TA的每日心情 | 慵懒 昨天 09:39 |
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中金公司:海正药业 一季度业绩回顾 审慎推荐
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收入增速放缓
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) o% g' G; |+ l% P* x5 R% Z) I7 [ •2009年一季度收入同比增长5%至8.5亿元,净利润同比增长11%至0.49亿元,每股收益0.11元,收入和业绩增速均较预期略低。公司一季度收入增速较低,主要是经济危机影响了海外市场客户的定价行为。随着合作谈判和认证推进,下半年部分订单执行,增速有望提升。
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! u% `1 `8 H- g( B8 B6 } 正面:
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•报告期内公司对费用进行了严格控制,营业费率同比下降4.2个百分点至25.6%,管理费率同比下降1.2个百分点至5.8%,抵消了毛利率下降带来的负面影响。公司执行15%优惠税率,有效税率同比下降5.4个百分点至17.4%。# V, t* m) O0 i$ M- Z% v4 e
7 l# o* K1 d. d; { •报告期内应收账款增长1.2亿元,应收票据和其它应收项目下降约0.6亿元,实现经营性现金流达到0.53亿元,同比增长47%,经营质量尚可。
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: U- e" S; m1 ]( ]0 E4 J •2009年一季度内分泌药物是亮点,收入接近翻倍,毛利率也大幅提升。心血管药物收入增长较快,但毛利率持续下滑。抗肿瘤药物毛利率维持在高位,仍然是核心的利润来源。+ [# P* U1 b; ^5 V3 }$ d
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负面:# J; o+ F7 N) y P5 q
1 r% c. K3 z0 E$ z- W$ c8 t •一季度公司营业利润率同比下降4.2个百分点至25.6%,显示产品价格仍有压力。为应对大量的固定资产投资,报告期内公司长期负债增加4亿元至9.9亿元,短期借款近11亿元,导致财务费用增长23%。公司整体负债率66%,财务结构需要改善。
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! V d+ X( [; U. Z4 _. n# ^2 I 推动产业升级" K# S1 }; Z2 H& E! x& p: S
1 p: `# u) Y; J0 c5 f$ H% c 海正药业具备较好的研发基础,拥有丰富的产品储备,在发酵原料药领域建立了优势。近几年公司加强了国内制剂开拓,形成原料和制剂业务并举局面。未来3-5年公司将推进产业结构升级,积极与海外合作,发展API的合同定制、原料制剂一体化代工等业务,同时公司积极介入基因工程药物领域。富阳基地建设已经初具规模,为产业合作机遇提供产能基础,如果合作项目进展顺利,未来几年公司产业将会有结构性提升。由于订单式生产特点,业绩预期确定性不足,建议把握大趋势进行投资。
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& h- S' ]. g$ p0 i 维持“审慎推荐”
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, `- c3 G1 x; D 我们维持2009、2010年的业绩预期,0.57和0.73元,对应动态市盈率27x、22x,维持“审慎推荐”。 |
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