[转帖]威远生化坏账风险巨大

lwdfjw

7月16日，威远生化（600803）（行情,资讯）公布了2007年半年报称，实现销售收入4.26亿元，同比增长28.44％；实现净利润1809.75万元，同比增长31.93％。虽然主营业务收入与净利润双双增长，但威远生化近年来急剧增长的应收款项所带来的风险却远高于其盈利增长。

& r& @9 h3 \( M$ N: U     

　　应收账款暴增
% c2 W+ y0 U' M0 n& R( Q
　　截至2007年6月30日，威远生化的应收账款余额为2.87亿元，比年初时增加了1.11亿元，增幅为63％。据威远生化称，主要是由于报告期为销售旺季，公司为国内客户提供可周转使用的赊销额度及出口远期结算增加等原因所致。
* u+ n! y! S$ X! C+ A( Y4 @
　　公司的解释似乎合情合理，但通过对比我们发现，近年来威远生化的主营业务收入虽然呈不断增长的趋势，但公司的应收账款增幅远远超过了主营业务收入的增长幅度。2005年，威远生化的主营业务收入为4.90亿元，同比增长了36.14％，而截至2005年年末，公司的应收账款为8662.44万元，较年初时的5252.17万元大幅增长了64.93％。2006年，威远生化实现主营业务收入6.04亿元，同比增长了23.36％，而截至2006年年末，公司的应收账款余额为1.76亿元，较年初时大幅增长了102.94％。

% B) C- ^; x  m/ q1 o2 o　　2006年上半年，威远生化实现主营业务收入3.18亿元，同期公司应收账款为1.91亿元，应收账款占主营业务收入的比重为60％。而2007年上半年，威远生化的主营业务收入为4.26亿元，同期公司应收账款为2.87亿元，应收账款占主营业务收入的比重接近68％。

. m7 {$ Z# v% u* F　　截至2007年6月30日，威远生化的应收账款已经较2005年年初时增加了约447％，公司应收账款占主营业务收入的比重也从2005年时的不足18％增加至68％。在正常情况下，上市公司应对应收账款前5名欠款人的名称予以披露，在2004年之前，威远生化都及时披露了应收账款前5名欠款人的名称；但令人不解的是，从2004年年报开始，威远生化不再披露应收账款前5名欠款人的名称，而从2005年开始，公司的应收账款开始高速增长。
% v6 M, U# s) c+ K$ Y
　　主营业务迷局
# I+ J9 e; _& E& U
　　在威远生化的应收账款异常快速增长的同时，公司的主营业务收入也出现了很多令人费解的地方。从2007年1月1日起，中国全面禁止甲胺磷等5种高毒有机磷农药在农业上的使用，但在甲胺磷产品被禁用后，2007年上半年，威远生化的甲胺磷产品的营业收入不减反增，达到了7593.99万元，较上年同期的6330.67万元增加了19.96％。与以往不同的是，公司在2007年半年报中，将甲胺磷产品改口称为“有机磷系列产品”，而实际上该项产品就是甲胺磷产品。
! Q  T  N& b  r" ~# t7 j
　　更让人看不懂的则是威远生化阿维菌素产品的毛利率情况。2006年，该产品收入为2.92亿元，毛利率为40.03％，2007年上半年，该项产品的收入为1.89亿元，毛利率为31.17％，比2006年下降了8.86个百分点，表面上看并无太大的异常，但若将威远生化2006年阿维菌素系列产品的收入及毛利率情况按季度分拆来看，就不难发现其中的问题。
+ I( A1 {  f" A& j, |+ K2 G9 N% v
　　2006年上半年，威远生化阿维菌素系列产品的收入为1.66亿元，营业成本1.21亿元，毛利率为27.14％；按此计算，公司2006年下半年阿维菌素系列产品的收入为1.26亿元，营业成本5411.24万元，毛利率为57.02％，毛利率竟高出上半年1倍有余。

　　威远生化的2006年三季报显示，阿维菌素系列产品的收入为7436.95万元，营业成本3872.87万元，毛利率为47.92％。由此可以算出，公司2006年10月至12月，阿维菌素系列产品的收入为5153.97万元，成本1538.37万元，毛利率竟然高达70.15％。

5 r) b& X  z$ G7 c/ |　　目前，除威远生化外，升华拜克（600226）、钱江生化（600796）、胜利股份（000407）等上市公司同样也从事阿维菌素业务，虽然这些公司均未明确披露阿维菌素产品的毛利率情况，但通过对这些公司的定期报告的分析可以了解到，这些公司的农药产品的毛利率普遍在15％左右，同时阿维菌素产品并不是这些公司主要的盈利品种。据此分析，这些公司的阿维菌素产品的毛利率在20％以上的可能性并不大。
9 [% f" r' T; _7 H8 y
5 N4 {5 w2 {# ]# x　　由于威远生化的阿维菌素产量目前居全国首位，具有一定的领先优势，因此其毛利率达到40％左右，高于其他公司一倍以上还是可以理解的。但是，若毛利率高达70.15％，则就有些令人难以置信了。

$ O$ Z+ T4 T4 J) b8 P  l8 J, J: e　　一个不容忽视的问题是，威远生化的阿维菌素产品销售存在明显的销售旺季和淡季之分，每年4月至9月份为销售旺季，10月至12月是销售淡季。2006年10月至12月，威远生化阿维菌素产品毛利为3615.6万元，而同年7月至9月，公司阿维菌素产品的毛利为3564.08万元，淡季的毛利居然高于旺季，其真实性究竟又有多少呢？
3 Q! f* M3 v( a: Z: K1 B
　　坏账风险巨大

　　截至2007年6月30日，威远生化的其他应收款合计1.54亿元，同期，威远生化的货币资金仅有1627.59万元，公司的资产负债率高达67％左右。在本身资金捉襟见肘的情况下，威远生化1.54亿元的资金却被他人占用，同时威远生化一直未披露前5名欠款人的名称，那么究竟是谁占用了上市公司的资金呢？

　　据威远生化半年报显示，在公司目前的1.54亿元其他应收款之中，账龄在一年以内的为1.33亿元，1年至2年的为301.97万元，2年至3年的为1212.00万元，3年以上的为186.52万元，但公司所披露的账龄是否真实，却令人怀疑。
+ H, X7 L8 \* S# t
/ I% a- D% K& v' C* L4 r2 }　　威远生化半年报“关联企业往来款项”一栏显示，截至2007年6月30日，威远生化参股42.5％的联营公司北京中农大生物技术股份有限公司（以下简称“农大生物”）占用了威远生化资金2527.22万元，而农大生物大额占用威远生化资金的时间可以追溯到2001年。
. F6 L6 T8 j  f3 W
- W/ B( u6 S2 z& ^: R# o  ?$ p  j　　而在2004年年初时，农大生物以其他应收款形式占用威远生化资金的数额为1728.26万元，而从2004年至2007年，农大生物累计仅仅偿还了占用上市公司的资金25万元。按此不难算出，在目前农大生物占用威远生化的2527.22万元资金之中，应该有1703.26万元款项的账龄在3.5年以上。然而威远生化2007年半年报所披露的3年以上的其他应收款仅有186.52万元。

0 F9 B+ V* ^5 N　　除农大生物外，截至2007年6月30日，威远生化大股东威远集团的全资子公司河北威远建筑安装有限公司（以下简称“威远建筑”）以其他应收款形式占用威远生化资金3440.76万元。而截至2006年6月30日，威远建筑以其他应收款的形式占用威远生化资金3051.64万元，2006年下半年，威远建筑偿还威远生化资金1574.96万元，2007年威远建筑没有偿还威远生化资金。按此分析，威远建筑占用威远生化的资金之中，有1476.68万元的账龄应该在1年以上，这也可以说明威远生化存在虚构其他应收款账龄的嫌疑。
6 r4 J6 k; w4 d1 x' @# M* t$ `" t
　　农大生物和威远建筑暴露出来威远生化资金账龄的问题可能仅是冰山一角。近年来，威远生化与公司大股东威远集团及公司的实际控制人新奥集团之间，每年都有数额巨大的资金往来。如2007年上半年，威远生化与新奥集团的资金往来为1.19亿元，2006年威远生化与新奥集团的资金往来为2.62亿元，与威远集团的资金往来为7793.43万元。由于威远生化并没有披露究竟是大股东及实际控制人占用了上市公司的资金，还是大股东及实际控制人提供资金给上市公司使用，巨额的资金往来让人感到迷惑。
/ Y8 G9 z  T( Z6 Q+ R0 o
　　因应收款项出现坏账而致使上市公司“猝死”的例子数不胜数。截至2007年6月30日，威远生化的应收账款净额为2.83亿元，其他应收款净额为1.45亿元，预付账款净额为0.99亿元，三项合计高达5.27亿元，占公司总资产的44％，占公司净资产的142％。一旦出现坏账，威远生化的后果不堪设想。