海正、恒瑞十年表现点评

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2004年海正营业收入18亿、净利润2.2亿，恒瑞营业收入11亿、净利润1.2亿。谁能想到10年后的今天，海正营业收入86亿、净利润3亿、市值122亿，恒瑞营业收入62亿、净利润12亿、市值453亿，此时恒瑞已经是行业老大，海正却还在转型期打转。
  F3 A- d4 D0 k* H: n2004-2013年海正（HZ）与恒瑞（HR）主要财务数据
2004
2005
2006
# l* I/ ]! o! p. J9 j2007
2008
2009
1 G- N, Q7 K/ r  }5 v2010
2011
1 Q0 C0 u- M' N; R( l2012
# N2 x& G! |0 g2013
HR营业收入
% ?) B/ j# w4 q11.45
11.79
  d5 G, T, G: [' \14.22
1 b# N5 [$ Q: N/ v/ Y/ z19.60
23.93
30.29
37.44
45.50
( H+ P8 o9 O3 w) I6 q54.35
62.03
HZ营业收入
# T- O1 @, D4 F9 G17.80
19.06
' e. }+ A7 @2 ?/ C/ W22.62
1 ?) B, j. p! ?  P2 d9 C28.39
) Y4 H! w. H0 _6 a* c0 S" m31.82
40.03
% P- U0 C& Z* z45.45
51.61
58.02
4 S9 ]! ~, |* ~: R, u7 g86.04
HR净利润
' q) i0 O/ q5 y1.23
0 [3 g+ o% s, s6 X1.62
) r  T4 N- W, d, Y2.07
6 G; \0 D: {9 t4.13
$ B3 j  m) N& z8 q4.23
6.66
7.24
! m$ f8 {$ w+ {: l& y* P) d8 o8.77
/ }. I& c3 i& o: i  a: h+ D10.77
12.38
HZ净利润
3 X3 K3 B; Y! z+ n4 f( |2.17
1.16
9 G4 g" }* @% \  Z0.80
1.40
- F' p. Z0 w/ X2 O! |" o1.95
2.72
3 ]3 S. s$ w( B4 {+ @/ i3.66
- B# a9 r8 a# z- y% N5.04
2 d* d7 w" m! e4 t% Q9 D& C9 X3.01
+ E: V7 t- u6 y5 y3.02
HR研发投入
1.20
+ X6 O  @6 F; s  }, S1.60
6 b; N4 E! O  t% P1 V2.00
3.00
4.00
5.35
! a3 |0 @$ R5 S6 Q5.63
! o1 L  D' {( r& }4 U2 e# THZ研发投入
. m+ p0 j6 m; V( X2 _8 x8 o) G0.43
1.19
1.34
1.38
1.49
2.02
3.46
4.80
2005年
( x; H: Y+ `8 _, n9 R6 J6 R: I* ^化学原料药行业进入微利时代，原料、能源成本大幅上升，但原料药市场竞争加剧，海正净利润被腰斩。恒瑞主动放弃附加值较低的医药包装材料和普药产品，营业收入虽然没变，但净利润反而大幅增长。
2006年
在上游成本上升、药品价格总体下降的双重压力下，海正净利润再砍三分之一。恒瑞坚持做大单品种销售，注重学术推广，营业收入、净利润平稳上升，同时艾瑞昔布、卡屈沙星进入III期，阿帕替尼申报临床，祭出创新牌。
) H! F' E5 a2 b$ W4 ~$ C7 w& f2007年
海正采取综合措施降低产品成本，如节约能源、回收溶媒，全年生产成本下降超过1.3亿元，净利润开始回升。恒瑞继续围绕围绕抗肿瘤药、高血压药物、造影剂进行学术推广，同时阿帕替尼进入I期，开始着手FDA制剂认证工作。
2008年
7 }( f+ e% o: ?0 p海正继续最大限度地降本争效，全年因成本的下降而增加利润1.76亿元，氟伐他汀胶囊正式出口欧洲，肿瘤坏死因子受体抗体融合蛋白进入II 期临床。恒瑞在麻醉药领域取得突破，阿曲库铵被列入国家火炬计划、顺阿曲库铵入选国家星火计划、七氟烷被评为国家级重点新产品。
  v+ K9 L) K: d2 v% E2009年
1 E; E/ u4 N6 h" @国际金融危机扩散蔓延，海正深入推广节能降耗、加强溶媒回收，全年因成本下降增加的毛利达到 1.73亿元，自产制剂产品国内市场销售 6.27亿元，伊立昔康注射剂获得FDA批准。恒瑞加大加大非抗肿瘤药品的推广力度，重点推广碘氟醇、七氟烷、厄贝沙坦等产品，形成一批新的增长点。
2010年
海正在工艺研发上投入非常大，也取得了不错的成绩（69%的成功率），再次降低成本0.85亿元，创新药上完成500个化合物的药效筛选和10个候选化合物的药理研究，但未见实质成果。恒瑞意识到过分依赖抗癌药，改为重点推广麻醉药、厄贝沙坦、电解质平衡液，1.1类新药艾瑞昔布通过了国家产前动态核查。
2011年
, @4 j+ P3 M+ B% w' i海正提出向制剂、生物药、创新药转型，国内制剂销售额达到9.27亿，1.1类降脂药HS-25申报临床，对海正不利是抗生素降价30%，品种、处方等都受到国家限制。恒瑞电解质输液、造影剂等新产品快速上量，销售额分别增长270%、80%，1.1类新药艾瑞昔布获批、阿帕替尼完成肺癌Ⅲ期临床研究，伊立昔康注射剂获得FDA批准。
+ |9 \/ }! }0 w4 \& K2012年
0 Z4 C4 q: w6 T5 g1 d1 m1 N7 E5 o# u3 V/ X2012是医药行业变革的政策年，海正抗肿瘤药因受国外肿瘤制剂客户技术改造影响下滑，抗感染药（抗生素）受国家政策影响利率下滑，抗寄生虫及兽药、内分泌药等受降价影响，海正净利润又一次被腰斩。恒瑞手术麻醉药及造影剂收入增长超过 40%，电解质收入增长超过 100%，1.1类糖尿病药瑞格列汀处于II/III期研究。
$ a! r& m; P4 i7 G8 d2013年
7 D) K% ]( m  m$ K# F+ a海正转型初见成效，制剂产品增长38%，但心血管药受原料药价格和销量的影响，销售额下滑7.65%，申报了 1.1 类创新药 AD35 临床研究，人参皂苷 CK 批准 I 期临床。恒瑞麻醉产品市场占有规模第一，造影剂、特色输液销售额增长40%，抗癌药受降价影响但仍然继续保持市场领导地位，阿帕替尼、聚乙二醇重组人粒细胞刺激因子报生产，瑞格列汀全面展开Ⅲ期临床，法米替尼法米替尼完成鼻咽癌Ⅱ期、晚期结直肠癌Ⅱ期临床研究，抗体偶联药物研发追赶国际步伐。
海正对研发的重视不亚于恒瑞，但重心放在了改进工艺、降低成本，2007-2011年确实有成效，但不能忘记的是企业降低成本正是国家降低药品价格的理由，2012年降价风波再次降临时，海正净利润第三次腰斩，五年辛苦毁于一旦。
与海正不同的是，恒瑞注重新产品的培养，海正一直是肿瘤、心血管、抗生素、抗寄生虫、内分泌主打，恒瑞却从肿瘤扩充到高血压、麻醉药、造影剂、电解质输液，当抗癌药降价风波袭来，恒瑞已经是麻醉产品市场第一，未来可能引入糖尿病药、生物制品。
3 d0 @# ?4 X! Q1 n: W  }* W" u在创新药研发上，恒瑞一心一意坚持飘总的快速跟进策略，国外做什么我就做什么，me-too只要跟进快就行，me-better看缘分。海正其实是想做好药的，2006年前研发投入高于恒瑞，但研发能力有限（大量资源分散到工艺研发，高端人才没有恒瑞挖得多，所以恒瑞特招仇恨如礼来。），需要从外部引进，而且自己缺乏经验，没有国外企业在前面引路，反而不如恒瑞简单的me-too，恒瑞做几个me-too能出一个产品，海正做了me-better甚至first-in-class却没有产出。
就拿海正与Celsion合作的ThermoDox来说，这是一个典型的高技术、很实用的制剂，但I期临床做得马虎，II期没做直接上III期，海正选择在III期结果公布前几天买入，无疑是用一种心急、贪小便宜的心态，参与一场信息不对称的**，牌在人家手上呢！
' H& l$ S- ^- d2 K) d0 ?* ?近年海正的仿制药研发还算不错，替加环素、环丝氨酸、丁二磺酸腺苷蛋氨酸都拿到了首仿，但相比于正大天晴、恒瑞、豪森、齐鲁并没有优势，而且在几个重磅仿制药上掉队，如伊马替尼、卡培他滨。
# h6 S3 q+ L& R9 W2 K- [! z; f海正、恒瑞都有向生物药进军的想法，海正搞了肿瘤坏死因子受体抗体融合蛋白，几年下来真是很不容易，恒瑞直接从抗体偶联药物起步，算是高大上吧。从全球化战略来说，海正的制剂比恒瑞先通过FDA审批上市，我觉得恒瑞可能发展快一些，毕竟有钱才能开拓海外制剂市场。
& B2 l- h, C6 }  `海正可喜的一点是确实在向制剂转型了，虽然速度实在算不上快，总比大量化学原料药厂家等死强。恒瑞目前也面临转型，创新药能不能产生预期利润，海外拓展能否抵消国内降价风险，这都是未知数，而与豪森夫妻店的关系也是个隐忧。
4 q& e; h8 }; r6 @/ R1 S3 [http://blog.sina.com.cn/s/blog_af34cba10101ktti.html