海正、恒瑞十年表现点评

gl19860312

2004年海正营业收入18亿、净利润2.2亿，恒瑞营业收入11亿、净利润1.2亿。谁能想到10年后的今天，海正营业收入86亿、净利润3亿、市值122亿，恒瑞营业收入62亿、净利润12亿、市值453亿，此时恒瑞已经是行业老大，海正却还在转型期打转。
2004-2013年海正（HZ）与恒瑞（HR）主要财务数据
2004
# \) q! E' N6 }! A2005
( `, g* Q. G7 l2 ^2006
2 p2 l. R6 j. G) ^  \: l& S: a0 v0 d2 q2007
% L  ~8 L/ d1 i2008
2009
2010
9 p3 ~0 S# w( V$ z2011
2012
, r& w) z5 _+ k8 _) c; T2013
" X: C9 m# \5 U+ SHR营业收入
4 l* z% [; z8 n8 m11.45
5 S0 J" e3 Q9 }) R11.79
14.22
19.60
$ L. Z- `  c9 |( u. N' ?23.93
30.29
% n$ L7 i$ N( d: M- R6 A7 ?: [7 p% u37.44
1 b1 M8 g4 v- L' v5 N% C) |' B, A/ v45.50
54.35
62.03
" A' O# P9 u! c6 r7 ~HZ营业收入
# \+ l  q; |, w; u7 h( A  j4 L17.80
8 t7 M$ c5 |; I19.06
0 J7 y; o& c2 m" `& p+ P+ Y, }0 l22.62
28.39
8 R8 C7 V. t& z; ]# }* B31.82
40.03
! T, t- X& y- Q+ S( I- r8 z! z45.45
51.61
58.02
86.04
HR净利润
: w3 d- P; v2 T$ N% E7 r; I1.23
1.62
& L; ]% v! x/ P/ P. N2.07
4.13
  `6 Q' h  S( g* n4 k. }8 F- u% T1 |/ G4.23
! [& v3 f# H- q* J) k6 z6.66
$ J! h- z, w# `' B% y7.24
8.77
10.77
12.38
9 H( z8 R  Y% M0 A& ~6 m6 ^HZ净利润
2.17
1.16
6 q2 X2 W. L  ~0.80
1.40
5 B$ U* z: _: r1.95
, s5 u' P0 r; C$ k% Y- X8 i# g2.72
) T4 ]) `' Q6 P3.66
5.04
0 H7 a) j$ ]: |# g+ M7 h3.01
3.02
+ l0 F8 W* T5 vHR研发投入
1.20
/ p6 s) ~8 o# C4 h+ X  i0 ^! u; n1.60
2.00
/ g7 y8 h9 J& d) A3.00
4.00
5.35
5.63
* u* U4 M% J9 l& n" l5 c7 pHZ研发投入
0.43
1.19
1.34
. w3 x0 P4 m/ D. b( Y) g1.38
1.49
2.02
3.46
  w* L# ~5 V1 T( X3 v: K* F; G4.80
2005年
! S1 g% x# R# j( ~/ `8 L* j化学原料药行业进入微利时代，原料、能源成本大幅上升，但原料药市场竞争加剧，海正净利润被腰斩。恒瑞主动放弃附加值较低的医药包装材料和普药产品，营业收入虽然没变，但净利润反而大幅增长。
2006年
, B; x: P9 ]& C在上游成本上升、药品价格总体下降的双重压力下，海正净利润再砍三分之一。恒瑞坚持做大单品种销售，注重学术推广，营业收入、净利润平稳上升，同时艾瑞昔布、卡屈沙星进入III期，阿帕替尼申报临床，祭出创新牌。
2007年
海正采取综合措施降低产品成本，如节约能源、回收溶媒，全年生产成本下降超过1.3亿元，净利润开始回升。恒瑞继续围绕围绕抗肿瘤药、高血压药物、造影剂进行学术推广，同时阿帕替尼进入I期，开始着手FDA制剂认证工作。
2008年
海正继续最大限度地降本争效，全年因成本的下降而增加利润1.76亿元，氟伐他汀胶囊正式出口欧洲，肿瘤坏死因子受体抗体融合蛋白进入II 期临床。恒瑞在麻醉药领域取得突破，阿曲库铵被列入国家火炬计划、顺阿曲库铵入选国家星火计划、七氟烷被评为国家级重点新产品。
; l+ K4 R& [) O9 }; e2009年
$ A2 j8 ~" L2 N3 _& D国际金融危机扩散蔓延，海正深入推广节能降耗、加强溶媒回收，全年因成本下降增加的毛利达到 1.73亿元，自产制剂产品国内市场销售 6.27亿元，伊立昔康注射剂获得FDA批准。恒瑞加大加大非抗肿瘤药品的推广力度，重点推广碘氟醇、七氟烷、厄贝沙坦等产品，形成一批新的增长点。
2010年
# r% q1 Z0 T0 x1 K4 x7 S9 `海正在工艺研发上投入非常大，也取得了不错的成绩（69%的成功率），再次降低成本0.85亿元，创新药上完成500个化合物的药效筛选和10个候选化合物的药理研究，但未见实质成果。恒瑞意识到过分依赖抗癌药，改为重点推广麻醉药、厄贝沙坦、电解质平衡液，1.1类新药艾瑞昔布通过了国家产前动态核查。
2011年
海正提出向制剂、生物药、创新药转型，国内制剂销售额达到9.27亿，1.1类降脂药HS-25申报临床，对海正不利是抗生素降价30%，品种、处方等都受到国家限制。恒瑞电解质输液、造影剂等新产品快速上量，销售额分别增长270%、80%，1.1类新药艾瑞昔布获批、阿帕替尼完成肺癌Ⅲ期临床研究，伊立昔康注射剂获得FDA批准。
9 B7 E' E9 b7 B6 n! U* H+ u5 ~+ S8 F2012年
2012是医药行业变革的政策年，海正抗肿瘤药因受国外肿瘤制剂客户技术改造影响下滑，抗感染药（抗生素）受国家政策影响利率下滑，抗寄生虫及兽药、内分泌药等受降价影响，海正净利润又一次被腰斩。恒瑞手术麻醉药及造影剂收入增长超过 40%，电解质收入增长超过 100%，1.1类糖尿病药瑞格列汀处于II/III期研究。
2013年
海正转型初见成效，制剂产品增长38%，但心血管药受原料药价格和销量的影响，销售额下滑7.65%，申报了 1.1 类创新药 AD35 临床研究，人参皂苷 CK 批准 I 期临床。恒瑞麻醉产品市场占有规模第一，造影剂、特色输液销售额增长40%，抗癌药受降价影响但仍然继续保持市场领导地位，阿帕替尼、聚乙二醇重组人粒细胞刺激因子报生产，瑞格列汀全面展开Ⅲ期临床，法米替尼法米替尼完成鼻咽癌Ⅱ期、晚期结直肠癌Ⅱ期临床研究，抗体偶联药物研发追赶国际步伐。
! q8 X5 V9 Q$ G# P8 A海正对研发的重视不亚于恒瑞，但重心放在了改进工艺、降低成本，2007-2011年确实有成效，但不能忘记的是企业降低成本正是国家降低药品价格的理由，2012年降价风波再次降临时，海正净利润第三次腰斩，五年辛苦毁于一旦。
; n0 k( J3 I; @! E& [0 Q1 t- z与海正不同的是，恒瑞注重新产品的培养，海正一直是肿瘤、心血管、抗生素、抗寄生虫、内分泌主打，恒瑞却从肿瘤扩充到高血压、麻醉药、造影剂、电解质输液，当抗癌药降价风波袭来，恒瑞已经是麻醉产品市场第一，未来可能引入糖尿病药、生物制品。
在创新药研发上，恒瑞一心一意坚持飘总的快速跟进策略，国外做什么我就做什么，me-too只要跟进快就行，me-better看缘分。海正其实是想做好药的，2006年前研发投入高于恒瑞，但研发能力有限（大量资源分散到工艺研发，高端人才没有恒瑞挖得多，所以恒瑞特招仇恨如礼来。），需要从外部引进，而且自己缺乏经验，没有国外企业在前面引路，反而不如恒瑞简单的me-too，恒瑞做几个me-too能出一个产品，海正做了me-better甚至first-in-class却没有产出。
就拿海正与Celsion合作的ThermoDox来说，这是一个典型的高技术、很实用的制剂，但I期临床做得马虎，II期没做直接上III期，海正选择在III期结果公布前几天买入，无疑是用一种心急、贪小便宜的心态，参与一场信息不对称的**，牌在人家手上呢！
近年海正的仿制药研发还算不错，替加环素、环丝氨酸、丁二磺酸腺苷蛋氨酸都拿到了首仿，但相比于正大天晴、恒瑞、豪森、齐鲁并没有优势，而且在几个重磅仿制药上掉队，如伊马替尼、卡培他滨。
海正、恒瑞都有向生物药进军的想法，海正搞了肿瘤坏死因子受体抗体融合蛋白，几年下来真是很不容易，恒瑞直接从抗体偶联药物起步，算是高大上吧。从全球化战略来说，海正的制剂比恒瑞先通过FDA审批上市，我觉得恒瑞可能发展快一些，毕竟有钱才能开拓海外制剂市场。
海正可喜的一点是确实在向制剂转型了，虽然速度实在算不上快，总比大量化学原料药厂家等死强。恒瑞目前也面临转型，创新药能不能产生预期利润，海外拓展能否抵消国内降价风险，这都是未知数，而与豪森夫妻店的关系也是个隐忧。
1 u6 Z! \7 P% X8 L& ]http://blog.sina.com.cn/s/blog_af34cba10101ktti.html