海正、恒瑞十年表现点评

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2004年海正营业收入18亿、净利润2.2亿，恒瑞营业收入11亿、净利润1.2亿。谁能想到10年后的今天，海正营业收入86亿、净利润3亿、市值122亿，恒瑞营业收入62亿、净利润12亿、市值453亿，此时恒瑞已经是行业老大，海正却还在转型期打转。
2004-2013年海正（HZ）与恒瑞（HR）主要财务数据
2004
2005
' N) `2 Y3 g! S" |7 `2 @% K2006
2 v& U) [' \* c% q) u3 f( K2007
2008
2009
2010
6 o; F4 U; O3 F$ \2011
2012
2013
7 |- V) R; f- v. nHR营业收入
11.45
7 B; k; h* q5 r11.79
8 u5 R9 `  `2 i  D2 J* _9 b& n14.22
3 X. p- j) _. A. S  \7 Z( u/ B19.60
23.93
8 a, B1 O$ j4 k( F( E30.29
37.44
1 h  Q( Y  [% X- Z) Y& @! S45.50
6 W3 E8 j/ [" a. b" u, t/ d54.35
3 d! C! x; c. R- `62.03
HZ营业收入
17.80
19.06
" Z6 Y( n. o' k5 z3 `" p22.62
28.39
31.82
40.03
45.45
1 n# }* r0 ?. {; e1 {) I! x51.61
1 W: k1 ^* C8 D* l  i/ D& |58.02
" z8 B% {4 H6 |2 R, t# B, j1 \$ W86.04
HR净利润
1.23
1.62
2.07
0 ]6 [7 @7 \- N5 N4.13
4.23
6.66
0 X% b+ o# c  z* d! P  |7.24
# K' j" v" D' e1 ]8.77
10.77
; h+ t( D* C5 w. Y* o12.38
HZ净利润
7 m0 b8 R' i% t/ i- j' O+ l6 N2.17
1.16
0.80
1.40
1.95
! b: b$ X% |& c) i2.72
3.66
5.04
5 D& Z4 a0 M! a* p6 c3.01
. q+ j) L4 {# b1 `" K) N% t" C3.02
+ O) v5 ~7 p# `. E/ |7 |& h* vHR研发投入
1.20
1.60
2.00
& T: E$ _: H4 v# M3.00
9 w- V- l, T  H1 j" d7 n2 l4.00
5.35
5.63
HZ研发投入
3 |, H. m  H6 f% b2 f4 t  ?0.43
  X/ j% t. `5 F! n1.19
1.34
6 I) p( t2 k( D8 L. W% P1.38
/ w+ ]3 z! u, i# t) G  y1.49
2.02
3.46
5 m  a( {6 G/ Y4.80
2005年
* y. j0 }% b/ l% F化学原料药行业进入微利时代，原料、能源成本大幅上升，但原料药市场竞争加剧，海正净利润被腰斩。恒瑞主动放弃附加值较低的医药包装材料和普药产品，营业收入虽然没变，但净利润反而大幅增长。
$ w6 B' C! e( l3 v7 D$ a2006年
& J+ |1 a6 j* Z) v在上游成本上升、药品价格总体下降的双重压力下，海正净利润再砍三分之一。恒瑞坚持做大单品种销售，注重学术推广，营业收入、净利润平稳上升，同时艾瑞昔布、卡屈沙星进入III期，阿帕替尼申报临床，祭出创新牌。
2007年
( d: [$ l/ b. H. `; K5 S海正采取综合措施降低产品成本，如节约能源、回收溶媒，全年生产成本下降超过1.3亿元，净利润开始回升。恒瑞继续围绕围绕抗肿瘤药、高血压药物、造影剂进行学术推广，同时阿帕替尼进入I期，开始着手FDA制剂认证工作。
% d( P) q! s. @+ o1 V0 V2008年
7 M- ?  I4 L! h1 u/ K) J海正继续最大限度地降本争效，全年因成本的下降而增加利润1.76亿元，氟伐他汀胶囊正式出口欧洲，肿瘤坏死因子受体抗体融合蛋白进入II 期临床。恒瑞在麻醉药领域取得突破，阿曲库铵被列入国家火炬计划、顺阿曲库铵入选国家星火计划、七氟烷被评为国家级重点新产品。
2009年
5 @/ T& `- b% N! [* a国际金融危机扩散蔓延，海正深入推广节能降耗、加强溶媒回收，全年因成本下降增加的毛利达到 1.73亿元，自产制剂产品国内市场销售 6.27亿元，伊立昔康注射剂获得FDA批准。恒瑞加大加大非抗肿瘤药品的推广力度，重点推广碘氟醇、七氟烷、厄贝沙坦等产品，形成一批新的增长点。
* v- U3 v9 T1 @2010年
海正在工艺研发上投入非常大，也取得了不错的成绩（69%的成功率），再次降低成本0.85亿元，创新药上完成500个化合物的药效筛选和10个候选化合物的药理研究，但未见实质成果。恒瑞意识到过分依赖抗癌药，改为重点推广麻醉药、厄贝沙坦、电解质平衡液，1.1类新药艾瑞昔布通过了国家产前动态核查。
2011年
海正提出向制剂、生物药、创新药转型，国内制剂销售额达到9.27亿，1.1类降脂药HS-25申报临床，对海正不利是抗生素降价30%，品种、处方等都受到国家限制。恒瑞电解质输液、造影剂等新产品快速上量，销售额分别增长270%、80%，1.1类新药艾瑞昔布获批、阿帕替尼完成肺癌Ⅲ期临床研究，伊立昔康注射剂获得FDA批准。
5 T- e; k% Y- s6 ~- I9 n2012年
2012是医药行业变革的政策年，海正抗肿瘤药因受国外肿瘤制剂客户技术改造影响下滑，抗感染药（抗生素）受国家政策影响利率下滑，抗寄生虫及兽药、内分泌药等受降价影响，海正净利润又一次被腰斩。恒瑞手术麻醉药及造影剂收入增长超过 40%，电解质收入增长超过 100%，1.1类糖尿病药瑞格列汀处于II/III期研究。
( N0 g0 H6 j# U. ^5 o  W" A2 M2013年
6 Q8 Y" ]- z9 ]- {  x' x- Z( H海正转型初见成效，制剂产品增长38%，但心血管药受原料药价格和销量的影响，销售额下滑7.65%，申报了 1.1 类创新药 AD35 临床研究，人参皂苷 CK 批准 I 期临床。恒瑞麻醉产品市场占有规模第一，造影剂、特色输液销售额增长40%，抗癌药受降价影响但仍然继续保持市场领导地位，阿帕替尼、聚乙二醇重组人粒细胞刺激因子报生产，瑞格列汀全面展开Ⅲ期临床，法米替尼法米替尼完成鼻咽癌Ⅱ期、晚期结直肠癌Ⅱ期临床研究，抗体偶联药物研发追赶国际步伐。
2 v; K( p7 b% z! A' o# D海正对研发的重视不亚于恒瑞，但重心放在了改进工艺、降低成本，2007-2011年确实有成效，但不能忘记的是企业降低成本正是国家降低药品价格的理由，2012年降价风波再次降临时，海正净利润第三次腰斩，五年辛苦毁于一旦。
% u. y6 r0 u0 [2 K与海正不同的是，恒瑞注重新产品的培养，海正一直是肿瘤、心血管、抗生素、抗寄生虫、内分泌主打，恒瑞却从肿瘤扩充到高血压、麻醉药、造影剂、电解质输液，当抗癌药降价风波袭来，恒瑞已经是麻醉产品市场第一，未来可能引入糖尿病药、生物制品。
8 d5 O- o+ P( a1 p在创新药研发上，恒瑞一心一意坚持飘总的快速跟进策略，国外做什么我就做什么，me-too只要跟进快就行，me-better看缘分。海正其实是想做好药的，2006年前研发投入高于恒瑞，但研发能力有限（大量资源分散到工艺研发，高端人才没有恒瑞挖得多，所以恒瑞特招仇恨如礼来。），需要从外部引进，而且自己缺乏经验，没有国外企业在前面引路，反而不如恒瑞简单的me-too，恒瑞做几个me-too能出一个产品，海正做了me-better甚至first-in-class却没有产出。
5 K" e/ k( m  v6 ^! R  J就拿海正与Celsion合作的ThermoDox来说，这是一个典型的高技术、很实用的制剂，但I期临床做得马虎，II期没做直接上III期，海正选择在III期结果公布前几天买入，无疑是用一种心急、贪小便宜的心态，参与一场信息不对称的**，牌在人家手上呢！
近年海正的仿制药研发还算不错，替加环素、环丝氨酸、丁二磺酸腺苷蛋氨酸都拿到了首仿，但相比于正大天晴、恒瑞、豪森、齐鲁并没有优势，而且在几个重磅仿制药上掉队，如伊马替尼、卡培他滨。
1 J* P9 [7 d. B& T6 _7 K海正、恒瑞都有向生物药进军的想法，海正搞了肿瘤坏死因子受体抗体融合蛋白，几年下来真是很不容易，恒瑞直接从抗体偶联药物起步，算是高大上吧。从全球化战略来说，海正的制剂比恒瑞先通过FDA审批上市，我觉得恒瑞可能发展快一些，毕竟有钱才能开拓海外制剂市场。
海正可喜的一点是确实在向制剂转型了，虽然速度实在算不上快，总比大量化学原料药厂家等死强。恒瑞目前也面临转型，创新药能不能产生预期利润，海外拓展能否抵消国内降价风险，这都是未知数，而与豪森夫妻店的关系也是个隐忧。
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