海正、恒瑞十年表现点评

gl19860312

2004年海正营业收入18亿、净利润2.2亿，恒瑞营业收入11亿、净利润1.2亿。谁能想到10年后的今天，海正营业收入86亿、净利润3亿、市值122亿，恒瑞营业收入62亿、净利润12亿、市值453亿，此时恒瑞已经是行业老大，海正却还在转型期打转。
2004-2013年海正（HZ）与恒瑞（HR）主要财务数据
6 d; `$ c; P/ M8 h% {$ @2004
& A2 ]1 L$ ^* y& R# M2005
2006
2007
, j& g0 t7 q' u8 l5 [% y0 W( F( p. B2008
  B$ t) q8 J& r/ r5 v# }% j9 v! ^  Q2009
* r! C7 z& x# R; z& k* A1 c2010
  Z: r; B+ ?$ G, t1 _/ k& ^2011
: {' x3 n8 Y* \2012
: b# P$ {$ n" I# U2013
3 _6 N& c, W" V' V- ~" ?HR营业收入
7 `# R9 v9 y1 j+ s0 w5 c- ]11.45
11.79
1 E1 D7 m7 j' h' Q14.22
19.60
23.93
30.29
37.44
45.50
% ^$ \8 o* j- R5 r54.35
62.03
HZ营业收入
) L6 `7 X# Q8 Z# E: L17.80
1 S& C1 L8 q- n% F19.06
4 t# T  |* _+ V" W7 J22.62
2 ~) Q3 f2 E- v3 }28.39
31.82
40.03
45.45
51.61
' |1 |% y' [# I  O0 D+ L/ ^58.02
$ D! _4 c; g2 r) n86.04
9 L- [* ?; i/ W, U5 H" VHR净利润
1.23
2 C# [( F1 m4 u% g6 y1.62
2.07
4.13
& ~! Z& P0 ?. a2 p4.23
6.66
7.24
# e+ a& |% B! a7 d: o8.77
. ^5 n2 I: N8 S' F2 |7 |10.77
( t) k6 h5 K. q8 P12.38
+ Z6 u- ]( r& w8 m9 I; AHZ净利润
2.17
1.16
1 H0 b* @! |# a" V( u0.80
1.40
9 d" c6 A3 C, ^1.95
2.72
4 }( j0 B! Q4 p) K+ g/ K- R3.66
& M! I! y; W, p- @5.04
( A/ _! h/ t9 r3.01
3.02
( f, y, H. }5 m8 @0 d; A$ sHR研发投入
1.20
7 d5 y7 N6 o; X( Q1.60
6 G' }# ]. N; A/ `8 ~8 N) N9 {2.00
9 h& o- L7 e: n9 O0 W5 O/ p) C8 \3.00
) G* V  \! O4 v4.00
- P! _+ v, E  A! p+ ]5 m& Q6 u+ k$ Z5.35
5.63
HZ研发投入
. A! H" X1 Z! h3 U/ Q# V  t0.43
1.19
1.34
1.38
1.49
3 C- f3 d8 |. o; W0 u; F3 B2.02
3.46
4.80
$ H$ T  P5 C# g& U7 [2005年
化学原料药行业进入微利时代，原料、能源成本大幅上升，但原料药市场竞争加剧，海正净利润被腰斩。恒瑞主动放弃附加值较低的医药包装材料和普药产品，营业收入虽然没变，但净利润反而大幅增长。
2006年
在上游成本上升、药品价格总体下降的双重压力下，海正净利润再砍三分之一。恒瑞坚持做大单品种销售，注重学术推广，营业收入、净利润平稳上升，同时艾瑞昔布、卡屈沙星进入III期，阿帕替尼申报临床，祭出创新牌。
2007年
海正采取综合措施降低产品成本，如节约能源、回收溶媒，全年生产成本下降超过1.3亿元，净利润开始回升。恒瑞继续围绕围绕抗肿瘤药、高血压药物、造影剂进行学术推广，同时阿帕替尼进入I期，开始着手FDA制剂认证工作。
& y) D3 t( E" a# W+ ^% f; a2008年
! C) x+ R" x- A) x9 ]4 T海正继续最大限度地降本争效，全年因成本的下降而增加利润1.76亿元，氟伐他汀胶囊正式出口欧洲，肿瘤坏死因子受体抗体融合蛋白进入II 期临床。恒瑞在麻醉药领域取得突破，阿曲库铵被列入国家火炬计划、顺阿曲库铵入选国家星火计划、七氟烷被评为国家级重点新产品。
2009年
) P$ B0 o7 v2 r' T  Y: y" D国际金融危机扩散蔓延，海正深入推广节能降耗、加强溶媒回收，全年因成本下降增加的毛利达到 1.73亿元，自产制剂产品国内市场销售 6.27亿元，伊立昔康注射剂获得FDA批准。恒瑞加大加大非抗肿瘤药品的推广力度，重点推广碘氟醇、七氟烷、厄贝沙坦等产品，形成一批新的增长点。
2010年
海正在工艺研发上投入非常大，也取得了不错的成绩（69%的成功率），再次降低成本0.85亿元，创新药上完成500个化合物的药效筛选和10个候选化合物的药理研究，但未见实质成果。恒瑞意识到过分依赖抗癌药，改为重点推广麻醉药、厄贝沙坦、电解质平衡液，1.1类新药艾瑞昔布通过了国家产前动态核查。
( W: [' D2 ~% }. c& B7 G. e2011年
3 |$ ]7 C1 y4 s$ n! |2 O( w# X. ~海正提出向制剂、生物药、创新药转型，国内制剂销售额达到9.27亿，1.1类降脂药HS-25申报临床，对海正不利是抗生素降价30%，品种、处方等都受到国家限制。恒瑞电解质输液、造影剂等新产品快速上量，销售额分别增长270%、80%，1.1类新药艾瑞昔布获批、阿帕替尼完成肺癌Ⅲ期临床研究，伊立昔康注射剂获得FDA批准。
2012年
2012是医药行业变革的政策年，海正抗肿瘤药因受国外肿瘤制剂客户技术改造影响下滑，抗感染药（抗生素）受国家政策影响利率下滑，抗寄生虫及兽药、内分泌药等受降价影响，海正净利润又一次被腰斩。恒瑞手术麻醉药及造影剂收入增长超过 40%，电解质收入增长超过 100%，1.1类糖尿病药瑞格列汀处于II/III期研究。
% A. g0 q& }8 Z: s$ Z  A5 T, M2013年
& W+ w3 }) r) r- r6 l海正转型初见成效，制剂产品增长38%，但心血管药受原料药价格和销量的影响，销售额下滑7.65%，申报了 1.1 类创新药 AD35 临床研究，人参皂苷 CK 批准 I 期临床。恒瑞麻醉产品市场占有规模第一，造影剂、特色输液销售额增长40%，抗癌药受降价影响但仍然继续保持市场领导地位，阿帕替尼、聚乙二醇重组人粒细胞刺激因子报生产，瑞格列汀全面展开Ⅲ期临床，法米替尼法米替尼完成鼻咽癌Ⅱ期、晚期结直肠癌Ⅱ期临床研究，抗体偶联药物研发追赶国际步伐。
  u6 v& n' P7 V海正对研发的重视不亚于恒瑞，但重心放在了改进工艺、降低成本，2007-2011年确实有成效，但不能忘记的是企业降低成本正是国家降低药品价格的理由，2012年降价风波再次降临时，海正净利润第三次腰斩，五年辛苦毁于一旦。
与海正不同的是，恒瑞注重新产品的培养，海正一直是肿瘤、心血管、抗生素、抗寄生虫、内分泌主打，恒瑞却从肿瘤扩充到高血压、麻醉药、造影剂、电解质输液，当抗癌药降价风波袭来，恒瑞已经是麻醉产品市场第一，未来可能引入糖尿病药、生物制品。
在创新药研发上，恒瑞一心一意坚持飘总的快速跟进策略，国外做什么我就做什么，me-too只要跟进快就行，me-better看缘分。海正其实是想做好药的，2006年前研发投入高于恒瑞，但研发能力有限（大量资源分散到工艺研发，高端人才没有恒瑞挖得多，所以恒瑞特招仇恨如礼来。），需要从外部引进，而且自己缺乏经验，没有国外企业在前面引路，反而不如恒瑞简单的me-too，恒瑞做几个me-too能出一个产品，海正做了me-better甚至first-in-class却没有产出。
就拿海正与Celsion合作的ThermoDox来说，这是一个典型的高技术、很实用的制剂，但I期临床做得马虎，II期没做直接上III期，海正选择在III期结果公布前几天买入，无疑是用一种心急、贪小便宜的心态，参与一场信息不对称的**，牌在人家手上呢！
近年海正的仿制药研发还算不错，替加环素、环丝氨酸、丁二磺酸腺苷蛋氨酸都拿到了首仿，但相比于正大天晴、恒瑞、豪森、齐鲁并没有优势，而且在几个重磅仿制药上掉队，如伊马替尼、卡培他滨。
' z2 x6 V/ ~+ q+ J2 {2 l海正、恒瑞都有向生物药进军的想法，海正搞了肿瘤坏死因子受体抗体融合蛋白，几年下来真是很不容易，恒瑞直接从抗体偶联药物起步，算是高大上吧。从全球化战略来说，海正的制剂比恒瑞先通过FDA审批上市，我觉得恒瑞可能发展快一些，毕竟有钱才能开拓海外制剂市场。
海正可喜的一点是确实在向制剂转型了，虽然速度实在算不上快，总比大量化学原料药厂家等死强。恒瑞目前也面临转型，创新药能不能产生预期利润，海外拓展能否抵消国内降价风险，这都是未知数，而与豪森夫妻店的关系也是个隐忧。
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