海正、恒瑞十年表现点评

gl19860312

2004年海正营业收入18亿、净利润2.2亿，恒瑞营业收入11亿、净利润1.2亿。谁能想到10年后的今天，海正营业收入86亿、净利润3亿、市值122亿，恒瑞营业收入62亿、净利润12亿、市值453亿，此时恒瑞已经是行业老大，海正却还在转型期打转。
2004-2013年海正（HZ）与恒瑞（HR）主要财务数据
& G' w: M. g7 ~+ e2004
" ~" a2 t5 i/ c/ H2005
  f2 C7 U2 C6 i2006
2007
2008
2009
2010
( U3 Y9 Z- K* T% `3 D9 {$ O/ j2011
2012
0 b: I8 S" A( |; u2 N0 g9 l0 |2013
# B3 P/ _  C+ A9 uHR营业收入
11.45
11.79
$ P  L5 I9 K& `8 D0 F7 S14.22
19.60
( q# c0 |0 J4 A9 N- _: \, n$ w23.93
+ h2 o# F& y: M9 U% f3 c' ^30.29
37.44
, _% ~* v0 @* V( ~45.50
3 a* Z6 O! E% I, t; b2 I: e54.35
; w+ r: _+ v7 \+ _62.03
HZ营业收入
17.80
* f; l3 ^0 ^* i5 m# p19.06
; d2 y8 X6 r: Z6 S9 @22.62
; _. N8 Q, G% a3 t1 N8 x9 {28.39
/ l, }( j) e) w$ y1 X9 L31.82
+ m* [3 B& z. \40.03
45.45
51.61
58.02
: j8 s. ~7 Q4 G* Z) M. B86.04
HR净利润
+ W5 \7 P. Y- n/ k4 G1 [9 l1.23
, p. l0 O& N" w; W2 U' s: Y( Z! ^1.62
2.07
4.13
6 l* q6 y! g% @/ N4.23
6.66
/ J8 I( V* e$ o" x% F7.24
8.77
10.77
12.38
HZ净利润
2.17
1.16
0.80
1.40
) ]2 j2 u1 |8 s- \' I1.95
2.72
  j7 T% j; q4 q) z0 ?3.66
* p& c1 h# \+ f( t: ~. f5.04
+ q0 q( L' I( |. J- j% ?3.01
3.02
HR研发投入
1.20
1.60
. Y, V$ B9 Y, i. Z2.00
9 d! S0 E& e- W- y3.00
4.00
% p: A6 ~7 [4 A5.35
  W" X3 I0 F, i) k% ]5.63
HZ研发投入
9 Z9 c' L; @! N0.43
1.19
1.34
1.38
1.49
2.02
% e% m( X3 k6 f; Q1 l3.46
4.80
6 L! O$ M' E! d) q% _2 B! p2005年
化学原料药行业进入微利时代，原料、能源成本大幅上升，但原料药市场竞争加剧，海正净利润被腰斩。恒瑞主动放弃附加值较低的医药包装材料和普药产品，营业收入虽然没变，但净利润反而大幅增长。
2006年
在上游成本上升、药品价格总体下降的双重压力下，海正净利润再砍三分之一。恒瑞坚持做大单品种销售，注重学术推广，营业收入、净利润平稳上升，同时艾瑞昔布、卡屈沙星进入III期，阿帕替尼申报临床，祭出创新牌。
/ @* Y! }% g6 Q# ]3 C- w2007年
) u8 d" `. ]+ W3 a' ]& o& N/ w海正采取综合措施降低产品成本，如节约能源、回收溶媒，全年生产成本下降超过1.3亿元，净利润开始回升。恒瑞继续围绕围绕抗肿瘤药、高血压药物、造影剂进行学术推广，同时阿帕替尼进入I期，开始着手FDA制剂认证工作。
) }& E5 x- ]6 b; i& ~- a7 X2008年
$ p; g1 l( F0 w: ~海正继续最大限度地降本争效，全年因成本的下降而增加利润1.76亿元，氟伐他汀胶囊正式出口欧洲，肿瘤坏死因子受体抗体融合蛋白进入II 期临床。恒瑞在麻醉药领域取得突破，阿曲库铵被列入国家火炬计划、顺阿曲库铵入选国家星火计划、七氟烷被评为国家级重点新产品。
2009年
3 y4 L7 w  M6 b# ?国际金融危机扩散蔓延，海正深入推广节能降耗、加强溶媒回收，全年因成本下降增加的毛利达到 1.73亿元，自产制剂产品国内市场销售 6.27亿元，伊立昔康注射剂获得FDA批准。恒瑞加大加大非抗肿瘤药品的推广力度，重点推广碘氟醇、七氟烷、厄贝沙坦等产品，形成一批新的增长点。
) A" |# b6 H! G  v( S' f2010年
海正在工艺研发上投入非常大，也取得了不错的成绩（69%的成功率），再次降低成本0.85亿元，创新药上完成500个化合物的药效筛选和10个候选化合物的药理研究，但未见实质成果。恒瑞意识到过分依赖抗癌药，改为重点推广麻醉药、厄贝沙坦、电解质平衡液，1.1类新药艾瑞昔布通过了国家产前动态核查。
6 q0 U+ e, `" x1 w& X2011年
) O9 `6 ~. h: H; h% p海正提出向制剂、生物药、创新药转型，国内制剂销售额达到9.27亿，1.1类降脂药HS-25申报临床，对海正不利是抗生素降价30%，品种、处方等都受到国家限制。恒瑞电解质输液、造影剂等新产品快速上量，销售额分别增长270%、80%，1.1类新药艾瑞昔布获批、阿帕替尼完成肺癌Ⅲ期临床研究，伊立昔康注射剂获得FDA批准。
2012年
$ I: y5 H! h$ H4 U; P2012是医药行业变革的政策年，海正抗肿瘤药因受国外肿瘤制剂客户技术改造影响下滑，抗感染药（抗生素）受国家政策影响利率下滑，抗寄生虫及兽药、内分泌药等受降价影响，海正净利润又一次被腰斩。恒瑞手术麻醉药及造影剂收入增长超过 40%，电解质收入增长超过 100%，1.1类糖尿病药瑞格列汀处于II/III期研究。
2013年
' |8 U+ R9 ]2 v& _海正转型初见成效，制剂产品增长38%，但心血管药受原料药价格和销量的影响，销售额下滑7.65%，申报了 1.1 类创新药 AD35 临床研究，人参皂苷 CK 批准 I 期临床。恒瑞麻醉产品市场占有规模第一，造影剂、特色输液销售额增长40%，抗癌药受降价影响但仍然继续保持市场领导地位，阿帕替尼、聚乙二醇重组人粒细胞刺激因子报生产，瑞格列汀全面展开Ⅲ期临床，法米替尼法米替尼完成鼻咽癌Ⅱ期、晚期结直肠癌Ⅱ期临床研究，抗体偶联药物研发追赶国际步伐。
海正对研发的重视不亚于恒瑞，但重心放在了改进工艺、降低成本，2007-2011年确实有成效，但不能忘记的是企业降低成本正是国家降低药品价格的理由，2012年降价风波再次降临时，海正净利润第三次腰斩，五年辛苦毁于一旦。
# T- @) o5 A  t& \与海正不同的是，恒瑞注重新产品的培养，海正一直是肿瘤、心血管、抗生素、抗寄生虫、内分泌主打，恒瑞却从肿瘤扩充到高血压、麻醉药、造影剂、电解质输液，当抗癌药降价风波袭来，恒瑞已经是麻醉产品市场第一，未来可能引入糖尿病药、生物制品。
在创新药研发上，恒瑞一心一意坚持飘总的快速跟进策略，国外做什么我就做什么，me-too只要跟进快就行，me-better看缘分。海正其实是想做好药的，2006年前研发投入高于恒瑞，但研发能力有限（大量资源分散到工艺研发，高端人才没有恒瑞挖得多，所以恒瑞特招仇恨如礼来。），需要从外部引进，而且自己缺乏经验，没有国外企业在前面引路，反而不如恒瑞简单的me-too，恒瑞做几个me-too能出一个产品，海正做了me-better甚至first-in-class却没有产出。
就拿海正与Celsion合作的ThermoDox来说，这是一个典型的高技术、很实用的制剂，但I期临床做得马虎，II期没做直接上III期，海正选择在III期结果公布前几天买入，无疑是用一种心急、贪小便宜的心态，参与一场信息不对称的**，牌在人家手上呢！
3 C8 J7 ?$ y+ e9 E1 t  C, O近年海正的仿制药研发还算不错，替加环素、环丝氨酸、丁二磺酸腺苷蛋氨酸都拿到了首仿，但相比于正大天晴、恒瑞、豪森、齐鲁并没有优势，而且在几个重磅仿制药上掉队，如伊马替尼、卡培他滨。
* I, ^  i! `( W. S& w海正、恒瑞都有向生物药进军的想法，海正搞了肿瘤坏死因子受体抗体融合蛋白，几年下来真是很不容易，恒瑞直接从抗体偶联药物起步，算是高大上吧。从全球化战略来说，海正的制剂比恒瑞先通过FDA审批上市，我觉得恒瑞可能发展快一些，毕竟有钱才能开拓海外制剂市场。
( x( @5 P0 P# f2 h4 J海正可喜的一点是确实在向制剂转型了，虽然速度实在算不上快，总比大量化学原料药厂家等死强。恒瑞目前也面临转型，创新药能不能产生预期利润，海外拓展能否抵消国内降价风险，这都是未知数，而与豪森夫妻店的关系也是个隐忧。
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