海正、恒瑞十年表现点评

gl19860312

2004年海正营业收入18亿、净利润2.2亿，恒瑞营业收入11亿、净利润1.2亿。谁能想到10年后的今天，海正营业收入86亿、净利润3亿、市值122亿，恒瑞营业收入62亿、净利润12亿、市值453亿，此时恒瑞已经是行业老大，海正却还在转型期打转。
2004-2013年海正（HZ）与恒瑞（HR）主要财务数据
2004
) t$ t/ [- f% G; M4 U! v3 Z, E7 d( p2005
$ c% ]! ^, q  l% o# {: x8 q$ d2006
; |0 ~9 K1 ]/ E1 ^- c3 [2 R& t1 G2007
2008
2009
3 A8 Q( C% J) w: i' @2010
2011
. m3 K! G" a* c4 J# Z  C2012
! l; a/ D: d/ v" m2 b# t2013
HR营业收入
11.45
11.79
- `. I) k5 }/ k3 k. ~9 Y; d14.22
$ r" ]+ j8 o! Y5 e1 I* D. r6 Z19.60
1 {+ p' V( H. T* \3 l( |1 [23.93
30.29
6 e9 s6 c. X& a9 E6 N: M- a9 N37.44
45.50
54.35
- G9 r+ i3 x% K0 P& h62.03
HZ营业收入
17.80
19.06
4 m: c2 \2 i' X8 O22.62
2 @0 }2 l% V, Z5 L' N; R28.39
31.82
40.03
45.45
51.61
& N3 @; s4 K1 E1 F  u' f58.02
& K% Q' j5 U/ O4 C: Y1 A86.04
, q, D/ p  f* d. BHR净利润
: N0 ^7 \5 N; V6 t/ `. k, g6 p: K1.23
: X3 L& Y! m, K  \1.62
2.07
4.13
4 M4 ~& A  L  \) l: t' `* n4.23
# L: K8 V/ y2 I1 g3 `$ H! k6.66
" `: ]/ m  m' S2 b4 j5 D7.24
  u5 s5 h  u. g% t1 G8.77
10.77
12.38
) t! N! i6 B0 w- c% q3 zHZ净利润
2.17
% h7 q7 h5 i$ W; \8 W1.16
0.80
1.40
( W* M% X. D3 {- d8 [; n0 Z5 z1.95
2.72
  x" Z; _! s) \* h$ i3.66
. @# c4 J$ Q( ?4 Y2 x. Q5.04
3.01
" g/ V- `( b' b1 i! S( ]3.02
HR研发投入
1.20
; x6 o; P, x% P0 T6 l1.60
2.00
, }( {  F8 v) ?4 N5 r" O# |2 M3.00
4.00
1 X/ T3 C+ l% S5.35
* _" b% B. J. V; \5.63
HZ研发投入
0.43
1 z" z+ X9 d! g1.19
( H2 ~. O5 a2 u- c5 C* u$ R- W1.34
1.38
0 }- p5 U, p3 T1 Y. {+ k1.49
: N. R, m( I/ O# i' H  `  j( P2.02
3.46
. j" s  ]$ a8 M! C& v# |- ?& f4.80
2005年
! M% D! ~( h/ H3 V化学原料药行业进入微利时代，原料、能源成本大幅上升，但原料药市场竞争加剧，海正净利润被腰斩。恒瑞主动放弃附加值较低的医药包装材料和普药产品，营业收入虽然没变，但净利润反而大幅增长。
' H. {/ }% y9 M) Y( j2006年
; m3 G9 Q* D" Y% i6 v在上游成本上升、药品价格总体下降的双重压力下，海正净利润再砍三分之一。恒瑞坚持做大单品种销售，注重学术推广，营业收入、净利润平稳上升，同时艾瑞昔布、卡屈沙星进入III期，阿帕替尼申报临床，祭出创新牌。
  \! y# n  S  X4 C0 K$ R/ q2007年
海正采取综合措施降低产品成本，如节约能源、回收溶媒，全年生产成本下降超过1.3亿元，净利润开始回升。恒瑞继续围绕围绕抗肿瘤药、高血压药物、造影剂进行学术推广，同时阿帕替尼进入I期，开始着手FDA制剂认证工作。
2008年
- H* Q  c0 O4 d! t1 j海正继续最大限度地降本争效，全年因成本的下降而增加利润1.76亿元，氟伐他汀胶囊正式出口欧洲，肿瘤坏死因子受体抗体融合蛋白进入II 期临床。恒瑞在麻醉药领域取得突破，阿曲库铵被列入国家火炬计划、顺阿曲库铵入选国家星火计划、七氟烷被评为国家级重点新产品。
2 j: A# L0 Y; x8 `  F2009年
0 m) I9 w, ^" ]% q国际金融危机扩散蔓延，海正深入推广节能降耗、加强溶媒回收，全年因成本下降增加的毛利达到 1.73亿元，自产制剂产品国内市场销售 6.27亿元，伊立昔康注射剂获得FDA批准。恒瑞加大加大非抗肿瘤药品的推广力度，重点推广碘氟醇、七氟烷、厄贝沙坦等产品，形成一批新的增长点。
( ?3 O/ s; s1 l8 N9 j6 r/ w2010年
海正在工艺研发上投入非常大，也取得了不错的成绩（69%的成功率），再次降低成本0.85亿元，创新药上完成500个化合物的药效筛选和10个候选化合物的药理研究，但未见实质成果。恒瑞意识到过分依赖抗癌药，改为重点推广麻醉药、厄贝沙坦、电解质平衡液，1.1类新药艾瑞昔布通过了国家产前动态核查。
2011年
4 c& m/ B1 V3 X% E8 \0 }( V海正提出向制剂、生物药、创新药转型，国内制剂销售额达到9.27亿，1.1类降脂药HS-25申报临床，对海正不利是抗生素降价30%，品种、处方等都受到国家限制。恒瑞电解质输液、造影剂等新产品快速上量，销售额分别增长270%、80%，1.1类新药艾瑞昔布获批、阿帕替尼完成肺癌Ⅲ期临床研究，伊立昔康注射剂获得FDA批准。
9 w# B) c! D/ n5 P8 g2 {' M: ^7 ^7 l2012年
2012是医药行业变革的政策年，海正抗肿瘤药因受国外肿瘤制剂客户技术改造影响下滑，抗感染药（抗生素）受国家政策影响利率下滑，抗寄生虫及兽药、内分泌药等受降价影响，海正净利润又一次被腰斩。恒瑞手术麻醉药及造影剂收入增长超过 40%，电解质收入增长超过 100%，1.1类糖尿病药瑞格列汀处于II/III期研究。
2013年
海正转型初见成效，制剂产品增长38%，但心血管药受原料药价格和销量的影响，销售额下滑7.65%，申报了 1.1 类创新药 AD35 临床研究，人参皂苷 CK 批准 I 期临床。恒瑞麻醉产品市场占有规模第一，造影剂、特色输液销售额增长40%，抗癌药受降价影响但仍然继续保持市场领导地位，阿帕替尼、聚乙二醇重组人粒细胞刺激因子报生产，瑞格列汀全面展开Ⅲ期临床，法米替尼法米替尼完成鼻咽癌Ⅱ期、晚期结直肠癌Ⅱ期临床研究，抗体偶联药物研发追赶国际步伐。
海正对研发的重视不亚于恒瑞，但重心放在了改进工艺、降低成本，2007-2011年确实有成效，但不能忘记的是企业降低成本正是国家降低药品价格的理由，2012年降价风波再次降临时，海正净利润第三次腰斩，五年辛苦毁于一旦。
与海正不同的是，恒瑞注重新产品的培养，海正一直是肿瘤、心血管、抗生素、抗寄生虫、内分泌主打，恒瑞却从肿瘤扩充到高血压、麻醉药、造影剂、电解质输液，当抗癌药降价风波袭来，恒瑞已经是麻醉产品市场第一，未来可能引入糖尿病药、生物制品。
在创新药研发上，恒瑞一心一意坚持飘总的快速跟进策略，国外做什么我就做什么，me-too只要跟进快就行，me-better看缘分。海正其实是想做好药的，2006年前研发投入高于恒瑞，但研发能力有限（大量资源分散到工艺研发，高端人才没有恒瑞挖得多，所以恒瑞特招仇恨如礼来。），需要从外部引进，而且自己缺乏经验，没有国外企业在前面引路，反而不如恒瑞简单的me-too，恒瑞做几个me-too能出一个产品，海正做了me-better甚至first-in-class却没有产出。
就拿海正与Celsion合作的ThermoDox来说，这是一个典型的高技术、很实用的制剂，但I期临床做得马虎，II期没做直接上III期，海正选择在III期结果公布前几天买入，无疑是用一种心急、贪小便宜的心态，参与一场信息不对称的**，牌在人家手上呢！
近年海正的仿制药研发还算不错，替加环素、环丝氨酸、丁二磺酸腺苷蛋氨酸都拿到了首仿，但相比于正大天晴、恒瑞、豪森、齐鲁并没有优势，而且在几个重磅仿制药上掉队，如伊马替尼、卡培他滨。
海正、恒瑞都有向生物药进军的想法，海正搞了肿瘤坏死因子受体抗体融合蛋白，几年下来真是很不容易，恒瑞直接从抗体偶联药物起步，算是高大上吧。从全球化战略来说，海正的制剂比恒瑞先通过FDA审批上市，我觉得恒瑞可能发展快一些，毕竟有钱才能开拓海外制剂市场。
% `' u2 a( f/ B% \: S海正可喜的一点是确实在向制剂转型了，虽然速度实在算不上快，总比大量化学原料药厂家等死强。恒瑞目前也面临转型，创新药能不能产生预期利润，海外拓展能否抵消国内降价风险，这都是未知数，而与豪森夫妻店的关系也是个隐忧。
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