海正、恒瑞十年表现点评

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2004年海正营业收入18亿、净利润2.2亿，恒瑞营业收入11亿、净利润1.2亿。谁能想到10年后的今天，海正营业收入86亿、净利润3亿、市值122亿，恒瑞营业收入62亿、净利润12亿、市值453亿，此时恒瑞已经是行业老大，海正却还在转型期打转。
8 E" @0 n4 h& {3 _8 e' l2004-2013年海正（HZ）与恒瑞（HR）主要财务数据
2004
8 j% z5 L5 L7 H( X* h2005
2 V8 D2 L! l; Y8 M  R& j2006
% J% y& m' [2 D3 Q: d6 T2007
2008
2009
9 m* V# q# t+ v$ ^/ C7 e2010
1 F/ d1 {1 s2 @5 I9 Z, l" U2011
- I6 j' I. o  Z5 @+ P: x5 e2012
2013
) ?4 U  ]1 H1 C1 {* T6 NHR营业收入
11.45
11.79
14.22
19.60
23.93
6 [% _' B" B1 A. q5 ~30.29
' I0 ~, z& @9 E& {1 j- h* X37.44
45.50
54.35
7 n6 d% c. g5 j62.03
HZ营业收入
17.80
* D' L6 k- A! l) m. P+ R0 y19.06
22.62
) D: W  l1 T! o+ {6 W- w28.39
31.82
40.03
8 Q. w1 w# c5 j( Z6 x0 w9 `45.45
51.61
58.02
86.04
( ?: g8 o0 h/ F% i& h1 H8 a) k$ mHR净利润
6 Y6 K* x) Y7 H3 O0 {/ N1.23
1.62
" L% U( C3 a2 M* F0 b: H2.07
4.13
4.23
6.66
7.24
8.77
10.77
12.38
HZ净利润
  \# ]! K. |  O! P% f9 U+ n  `2.17
; W/ A3 H( I) U- T% h) @* Z7 ^1.16
  d) t3 f. x, i% }% \# m0.80
1.40
# r; A, y2 b" {) u! a: I1.95
2.72
3.66
$ F  n5 \- F, z* g' A/ G* P* P- c7 |5.04
; t( w: `( L0 P/ f' ?1 [3.01
( u. U7 O4 P7 h- }5 V: V+ M3.02
HR研发投入
1.20
- m- E, m/ g: w' f6 Q# \1.60
2.00
3.00
3 C- |" c) w7 A+ b& _4.00
5.35
0 Q# x6 w; w2 n+ m& q5.63
HZ研发投入
, Z( Z% T5 K8 p+ v  K) q9 |0.43
1.19
, L* @$ ?% U2 n* O1 Y1.34
1.38
1.49
$ \* F; Q3 N6 H8 h9 M+ _2.02
0 {4 s2 x' X4 A! v3 q7 d- T) U5 e* k3.46
) X/ y, j+ \' Q4 M/ |) P4.80
2005年
. O( E* t0 ^% j$ H% {化学原料药行业进入微利时代，原料、能源成本大幅上升，但原料药市场竞争加剧，海正净利润被腰斩。恒瑞主动放弃附加值较低的医药包装材料和普药产品，营业收入虽然没变，但净利润反而大幅增长。
& P: B* c; e+ G# j8 U# H2006年
" U1 }, ~8 E* \: s9 x0 `" J在上游成本上升、药品价格总体下降的双重压力下，海正净利润再砍三分之一。恒瑞坚持做大单品种销售，注重学术推广，营业收入、净利润平稳上升，同时艾瑞昔布、卡屈沙星进入III期，阿帕替尼申报临床，祭出创新牌。
: e0 Y  [- T! X, V# j3 N2007年
" c! ~6 @' i# o/ A: e海正采取综合措施降低产品成本，如节约能源、回收溶媒，全年生产成本下降超过1.3亿元，净利润开始回升。恒瑞继续围绕围绕抗肿瘤药、高血压药物、造影剂进行学术推广，同时阿帕替尼进入I期，开始着手FDA制剂认证工作。
- z/ `6 n; p2 h# _3 ]) W2008年
海正继续最大限度地降本争效，全年因成本的下降而增加利润1.76亿元，氟伐他汀胶囊正式出口欧洲，肿瘤坏死因子受体抗体融合蛋白进入II 期临床。恒瑞在麻醉药领域取得突破，阿曲库铵被列入国家火炬计划、顺阿曲库铵入选国家星火计划、七氟烷被评为国家级重点新产品。
2009年
国际金融危机扩散蔓延，海正深入推广节能降耗、加强溶媒回收，全年因成本下降增加的毛利达到 1.73亿元，自产制剂产品国内市场销售 6.27亿元，伊立昔康注射剂获得FDA批准。恒瑞加大加大非抗肿瘤药品的推广力度，重点推广碘氟醇、七氟烷、厄贝沙坦等产品，形成一批新的增长点。
2010年
海正在工艺研发上投入非常大，也取得了不错的成绩（69%的成功率），再次降低成本0.85亿元，创新药上完成500个化合物的药效筛选和10个候选化合物的药理研究，但未见实质成果。恒瑞意识到过分依赖抗癌药，改为重点推广麻醉药、厄贝沙坦、电解质平衡液，1.1类新药艾瑞昔布通过了国家产前动态核查。
6 I$ b" K4 g! W6 |2011年
海正提出向制剂、生物药、创新药转型，国内制剂销售额达到9.27亿，1.1类降脂药HS-25申报临床，对海正不利是抗生素降价30%，品种、处方等都受到国家限制。恒瑞电解质输液、造影剂等新产品快速上量，销售额分别增长270%、80%，1.1类新药艾瑞昔布获批、阿帕替尼完成肺癌Ⅲ期临床研究，伊立昔康注射剂获得FDA批准。
; Y7 G5 A- I, v4 `. V2012年
# g$ I7 k0 t( X& @1 t2012是医药行业变革的政策年，海正抗肿瘤药因受国外肿瘤制剂客户技术改造影响下滑，抗感染药（抗生素）受国家政策影响利率下滑，抗寄生虫及兽药、内分泌药等受降价影响，海正净利润又一次被腰斩。恒瑞手术麻醉药及造影剂收入增长超过 40%，电解质收入增长超过 100%，1.1类糖尿病药瑞格列汀处于II/III期研究。
2013年
海正转型初见成效，制剂产品增长38%，但心血管药受原料药价格和销量的影响，销售额下滑7.65%，申报了 1.1 类创新药 AD35 临床研究，人参皂苷 CK 批准 I 期临床。恒瑞麻醉产品市场占有规模第一，造影剂、特色输液销售额增长40%，抗癌药受降价影响但仍然继续保持市场领导地位，阿帕替尼、聚乙二醇重组人粒细胞刺激因子报生产，瑞格列汀全面展开Ⅲ期临床，法米替尼法米替尼完成鼻咽癌Ⅱ期、晚期结直肠癌Ⅱ期临床研究，抗体偶联药物研发追赶国际步伐。
  r) Y8 ~8 {6 Y; a5 C& r海正对研发的重视不亚于恒瑞，但重心放在了改进工艺、降低成本，2007-2011年确实有成效，但不能忘记的是企业降低成本正是国家降低药品价格的理由，2012年降价风波再次降临时，海正净利润第三次腰斩，五年辛苦毁于一旦。
与海正不同的是，恒瑞注重新产品的培养，海正一直是肿瘤、心血管、抗生素、抗寄生虫、内分泌主打，恒瑞却从肿瘤扩充到高血压、麻醉药、造影剂、电解质输液，当抗癌药降价风波袭来，恒瑞已经是麻醉产品市场第一，未来可能引入糖尿病药、生物制品。
在创新药研发上，恒瑞一心一意坚持飘总的快速跟进策略，国外做什么我就做什么，me-too只要跟进快就行，me-better看缘分。海正其实是想做好药的，2006年前研发投入高于恒瑞，但研发能力有限（大量资源分散到工艺研发，高端人才没有恒瑞挖得多，所以恒瑞特招仇恨如礼来。），需要从外部引进，而且自己缺乏经验，没有国外企业在前面引路，反而不如恒瑞简单的me-too，恒瑞做几个me-too能出一个产品，海正做了me-better甚至first-in-class却没有产出。
就拿海正与Celsion合作的ThermoDox来说，这是一个典型的高技术、很实用的制剂，但I期临床做得马虎，II期没做直接上III期，海正选择在III期结果公布前几天买入，无疑是用一种心急、贪小便宜的心态，参与一场信息不对称的**，牌在人家手上呢！
+ p' X+ [1 I$ _  G& k2 e近年海正的仿制药研发还算不错，替加环素、环丝氨酸、丁二磺酸腺苷蛋氨酸都拿到了首仿，但相比于正大天晴、恒瑞、豪森、齐鲁并没有优势，而且在几个重磅仿制药上掉队，如伊马替尼、卡培他滨。
海正、恒瑞都有向生物药进军的想法，海正搞了肿瘤坏死因子受体抗体融合蛋白，几年下来真是很不容易，恒瑞直接从抗体偶联药物起步，算是高大上吧。从全球化战略来说，海正的制剂比恒瑞先通过FDA审批上市，我觉得恒瑞可能发展快一些，毕竟有钱才能开拓海外制剂市场。
$ v" P  B  a7 A% S6 R6 G: k6 U7 S海正可喜的一点是确实在向制剂转型了，虽然速度实在算不上快，总比大量化学原料药厂家等死强。恒瑞目前也面临转型，创新药能不能产生预期利润，海外拓展能否抵消国内降价风险，这都是未知数，而与豪森夫妻店的关系也是个隐忧。
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