华兰生物(002007)血浆资源持续紧张 产品价格上涨大幅推升毛利率

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　　2007年公司实现营业收入3.51亿元，同比减少1.1％，实现净利润1.20亿元，同比增长52.2％，每股收益0.55元，低于我们0.59元预期。受血制品行业浆站整顿影响，公司血浆投浆量同比下降超过30%，苏州子公司由于血浆来源短缺几乎处于停产状态，亏损134万元，但产品价格大幅提高及血浆综合利用率提升推动毛利率大幅增长，公司净利润保持了快速增长。
　　分产品看，人血白蛋白毛利率提高7个百分点，投浆量不足收入同比减少20%，实现营业收入2.04亿元；静注丙球毛利率提高41个百分点，实现收入9040万元，增长121%；其他小制品收入5633万元，同比持平，但毛利率也提高了14个百分点。公司综合毛利率大幅上升15.1个百分点，达到53.8%。受收购浆站纳入合并报表范围提升管理费用影响，期间用率18%，同比上升5.8个百分点。营业利润率上升6.1个百分点，盈利能力得到较大提高。
　　公司运营状况十分健康。年末应收帐款余额仅有2700万元，较年初减少1508万元；应收帐款周转天数36天，同比下降18天。受90天检疫期影响，存货周转天数放缓至213天。经营活动现金流1.79亿元，远超过净利润水平。
　　公司在重庆收购的浆站可能推动2008年投浆量增加30%，从整个市场来看，血浆供应紧张的局面仍将持续，血液制品价格也将继续走高，2008年将在浆量增长和价格提升共同推动下实现收入的大幅增长。乙肝疫苗已取得新药证书，流感疫苗进入试生产阶段，另有多个产品进入临床或报批阶段，疫苗项目将成为公司另一重要的增长点。
　　我们预计公司2008-2010年每股收益0.93元、1.42元、1.7元，同比增长68%、52%、20%，对应市盈率分别为57倍、37倍、31倍，短期估值合理，公司是生物制品行业具有很强核心竞争力的企业，我们维持"增持"评级。