原料药行业：把握出口恢复下VE 和海正药业的投资机会

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原料药出口开始好转:中国出口开始恢复,医药出口也不例外,大宗原料药和特色原料药都表现出向好迹象,正值大宗原料药6 月海关数据公布,我们更新了维生素出口情况和特色原料药企业最新经营。

　　维生素最好的还是VE,表现出量价齐升,反转趋势已然印证。VE 出口价格开始反映本轮上涨趋势,月度环比上涨13%,出口量则继续大幅上升30%,达到3075 吨,已经超过历史均值。按VE 粉估算,浙江医药2 季度VE 出口量环比1季度大增150%,新和成VE 出口量环比增长100%。我们判断两家企业3 季度业绩在VE 量价齐升驱动下环比会有更佳表现。其他维生素情况是VA 可以期待,VC 盈利很好:VA 供给依然充裕,仍待3 季度末下游需求回暖;VC 厂家限产保价,价格可能小幅下跌,但09 年盈利会很好。VB2、VB5、VH 价格反弹还需要时间。

: P2 l" ~& U, ~6 \　　特色原料药6 月或现拐点。特色原料药出口5、6 月开始好转,原因两方面:①主要竞争对手印度汇率回升,价格优势不再;②欧美需求复苏。海正药业6月份出口明显好转,预计二季度净利润增幅达到45-50%,从而推动上半年净利润增长25-30%,每股收益超过0.23 元。华海药业沙坦放出了巨量,预计上半年出口销量增长80%,但由于华海采取降价抢占市场策略,价格下跌达到50%。
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/ K0 Z. E0 Y# P* F( ~: d　　维生素估值建议:化肥和农药下游需求相对稳定和维生素类似,目前化肥农药企业09 年预测市盈率中值在25 倍、58 倍, VE、VC 生产企业12 倍估值被明显低估。维生素E 价格上行趋势未改,从产业格局看,3-5 年暴利可以预见,2010 年净利润将会有一个高速增长,我们上调浙江医药和新和成2009 年预测市盈率至20 倍;VC 生产企业一致限产保价,保证企业盈利并有增长,但考虑价格在高位,有下行风险,我们给予东北制药2009 年15 倍预测市盈率。

$ T$ e8 [$ P" k+ i7 w　　维生素投资建议:①浙江医药仍然是VE 最好投资标的,维持09 年每股收益2.36元,上调2010 年每股收益至3.03 元,按09 年20 倍预测市盈率,上调6 个月目标价至47.2 元,股价有75%上升空间。②新和成虽待VA 上行,但股价空间也很大,维持09 年每股收益3.15 元,上调2010 年每股收益至3.77 元,按09年20 倍预测市盈率,上调6 个月目标价格63 元,股价有67%上升空间。③东北制药和中国制药估值较便宜,我们测算东北制药2009-2010 年EPS 为2.35、2.45 元,按15 倍预测市盈率,目标价格35.25 元。中国制药在香港市场应上升至09 年8-10 倍预测市盈率,目标价格4.8-6 元。

　　特色原料药投资建议:海正药业和华海药业2010 年出口可望大幅上升,产业转移速度将加快,两家企业产业升级之路稳步推进,估值会逐步提升。①海正药业出口恢复较好,中报远超市场预期,公开增发有望近期获批,建议投资者把握业绩逐季提升和增发带来的投资机会,维持2009-2011 年0.63 元、0.81元和0.97 元盈利预测,12 个月24 元目标价。②华海药业投资机会尚需等待,我们调低华海09 年每股收益至0.58 元(原预测0.61 元),维持2010 年0.76元预测,并将其短期评级从买入下调至增持。申银万国证券股份有限公司