华北制药：维生素C和青霉素行业出口收益

lwdfjw

长江证券 吕猛

) `. P% f: `( V- [. o: }" J　　假设VC长期订单锁定大概40%的产能，这部分企业的长期订单将主要用于出口贸易。根据健康网提供的海关信息，四大生产厂家平均每月出口销量占产量的70%左右，减去40%的长期订单，其余30%的短单价格与内销价格相当。华北制药(10.17,0.27,2.73%,股票吧)VC产能大约20000吨/年。年出口量在12000吨左右，如果按照成本推动和价格重估，出口产品价格的美元定价上涨幅度巨大。

- G  e* w( M7 o# d  O　　另外，公司在青霉素产业上的获益情况，也将通过与DSM的合作而产生影响。
" K( p1 U4 r7 f2 J
% ~" H7 n1 `1 N! y$ T7 I/ M6 ^　　我们认为青霉素产业的价格将在合资项目落成时产生强烈上涨趋势。

　　公司此次募集资金项目主要为投资建设人血清白蛋白的发酵生产。人血清白蛋白(HSA)是细胞培养的重要成分，使用量较大，是细胞培养过程中成本比重最大的部分。目前全病毒疫苗的生产工艺除了流感疫苗可以用鸡胚尿囊腔培养之外，其他几乎所有的全病毒疫苗均采用细胞培养的方式获得。全病毒疫苗的品种占目前疫苗种类的90%以上，仍然是疫苗设计的主要方式。所以应用于疫苗生产领域，HSA作为培养基中最“贵”的成分，其发展空间之巨，我们十分看好。HSA以前多为人血浆分离，近期该市场供求紧张，价格飞涨，而且人血浆分离容易引入病原，且纯度有限，不能达到良好的使用效果，故我们认为重组HSA对血浆产品的替代性极大。
4 I' G! L9 v  m
3 y& I2 I( H2 X$ [　　看好重组HSA的市场前景。该项目的壁垒在于发酵的培养方案、纯化步骤和菌种三个方面，项目中提及的三项专利囊括了这三点。
# P( N) Q% [5 ?  Y) T7 R4 H' {
( n0 O7 U( I! K4 e7 p+ d6 z7 ^; Q! [9 b　　从产业技术的角度来看，HSA项目与双鹭药业(49.40,0.09,0.18%,股票吧)处于同一水平，建立好高效的重组蛋白表达和纯化工艺平台是基因工程类生产企业的核心技术。我们相信华北制药HSA项目的达产将是国有大型制药企业在由化学制药向生物制药的产业升级过程中的标志性事件！正如生物制药高效的产品替代能力，化学制药企业的周期性将被生物制药企业的内生性所替代。

　　综合全部业务，我们预测2007全年业绩0.10元/股，2008年0.26元/股和2009年0.41元/股。给予“谨慎推荐”评级。

lwdfjw

　今年以来公司的两大原料药品种青霉素原料药和维生素c价格持续上涨，目前两大品种处于景气高峰期。公司多个制剂品种入选首批基层医疗机构定点生产品种名录，普药品种处于景气明显回升期华北制药作为具有悠久历史的抗生素发酵厂家和普药生产企业，发展历程折射了行业环境的变迁。产能过剩和寡头垄断必然导致相关原料药品种价格的周期性波动。我们预测明后年青霉素和维生素c的价格波动区间为90-120美元/BOU和4.8-6.4美元/公斤。与原料药品种相对照，公司的抗生素类制剂品种将进入景气提升期。医疗卫生行业政府投入加大和筹资方式的调整打开了行业诸多细分市场的增长空间，作为普药的龙头企业将受益于这一产业转型调低公司投资评级为谨慎推荐。预计公司2007年、2008年和2009年的销售收入分别为43.9亿、49.5亿和55.0亿元，净利润分别为13765万元、19023万元、28160万元，2008年和2009年同比分别增长38.2和48%。每股收益分别为0.13元，0.18元和0.27元。我们看好产业的爆发性增长机会，但认为公司内部的整合成效还需待以时日，同时考虑到目前股价较前篇研究报告发布日上涨约456%，下调投资评级。