兰生股份(600826)

lwdfjw

兰生股份资产重估:

% M( V' F: j% |) @/ u8 B3 r

7 [, n! `$ L. V% A一:现净资产每股1.85元,计提转回1.4亿,2006年每股净资产2.35元。



二:公司在02年以1.3亿元的高溢价取得兰生房产29％的股权，尽管目前每年取得的600多万投资收益不抵近1300万元的股权投资差额摊消，但由于商业地产价格的持续走高，兰生大厦具有较高的重估升值。根据该物业所处的地段和市场价格，按每平米3万元的均价测算，兰生大厦重估价值为15.89亿元，兰生股份所持股权对应价值为7.63亿元，重估增值6.37亿元，合每股净资产增加2.27元。
( y, W5 V5 v; n; E3 z) c8 o# o

# \! e) Z: c. m* t7 U" }, C9 B
8 B; z; z; D6 T9 ~# R三: 兰生股份对海通证券的初始投资额为2.78亿元,持有2.9亿股,海通借壳都市股份上市,兰生股份原有股份折为1.01亿股。都市股份目前股价30元，兰生股份市值增值30亿元,每股增值17.08元。
1 l0 _4 b1 Z$ v
7 U$ {- F' h& O+ h. n, e1股兰生股份=1.05股海通证券=0.362615股都市股份=17.08元



四:持有兰生国健34.65％股权：公司初始投资5026.48万元于上海兰生国健药业有限公司，占34.65％股权，这部分投资目前帐面值为4906.01万元。兰生国健在后来合并重组后，注册资本增加到4.1亿元。以权益法计算，目前兰生股份对应权益为1.42亿元，增值9300万元，合每股净资产增加0.33元。需要注意的是：这部分增值并不是兰生国健本身的估值，而仅仅是兰生股份投资兰生国健后的增厚部分。

1 E6 n/ p1 e& Q) H

. B7 I. V7 l8 g2 o- [( ~) s* ^1 r9 e以上仅是保守的估算,实际价值远远不止!仅按此算兰生2007年每股净资产为：
! ]. C& i6 n+ n! n1 i6 x! m
/ X. Z$ A: k/ X) b4 I  d4 M2.35+2.27+17.08+0.33=22.03元
: ^0 T0 c+ A/ [

. _6 `  f4 g2 }( T$ H# f, l9 ?
$ }* W; u3 r6 ^8 J# r2 Y! H$ z对应于刚到24元的股价是否很安全呢??

lwdfjw

　昨天，兰生股份（爱股,行情,资讯）公告，公司有限售条件的流通股14021410股将于2008年1月21日(下周一)起上市流通。

　　点评：兰生股份是上海著名外贸上市企业，近年外贸形势严峻，公司主业负重前行。虽然主业一般，但公司具有几个亮点。

　　一是公司目前持有1.01亿股海通证券，按照周二收盘价格计算市值约58亿元，相当于每股20.7元，和兰生股份目前的市价基本相当。从去年三季报以前的历次财务报告来看，公司将这部分股权按照投资成本计入“长期股权投资”科目，虽然这部分股权要等到2010年11月才能上市，但以每股不到2.8元的价格计账确实掩盖了公司持有股权的真实价值。据笔者了解的情况，即将披露的2007年度年报中这种情况将得到修正，公司每股净资产可能有一个巨大的增长。

　　二是公司持有上海兰生国健药业公司34.65%的股权，而兰生国健与香港中信泰富共同投资成立“上海中信国健药业有限公司”，其中，兰生国健占注册资本49%。兰生国健生产的益赛普是治疗类风湿性关节炎的良药，近日获得“2007年度国家科学技术发明奖二等奖”，去年销售额超过1.5亿元，毛利率极高。目前公司治疗血小板减少的“欣美格”已经上市，此外还有多个新药进入临床试验或正加紧研发，有望为公司长远收益增添亮色。

" m" F- D( M* z3 O　　近期兰生集团持有的1402万股限售股即将解禁，理论上讲会增加市场的股票供给，但兰生股份股价却逆风飞扬大幅上涨，反映了投资者对于公司价值的真实预期。

lwdfjw

兰生股份的三座金矿
一、商业地产的价值重估：
) }; \# D4 q% Z' e# H4 j* t　　
4 V5 e' A" Q8 ~1 L; Q: e　　公司于1990年代初投资成立上海兰生房产实业有限公司，建造兰生大厦，公司原占兰生房产19％股权，2002年11月以非经营性资产置换的方式置入集团公司兰生房产29％股权后，共占该公司48％股权。
　　
　　兰生大厦地处上海淮海中路、西藏南路和金陵西路交汇处，为上海市区一级地段。大厦楼高196米，主楼39层，总建筑面积59414平方米。 27个层面的甲级办公楼，每层约1200平方。 1—5层13000余平方米的大型综合商场，每层2000平方米可随意分割组合、一台豪华型室内观光电梯和8台自动扶梯，集购物、休闲、娱乐、餐饮为一体。充裕的地下三层大型车库，有220个泊位。
　　
! e3 e6 B& e: f2 l3 V0 P# ]) l　　兰生大厦建造成本仅仅为1.14亿，目前为租赁型物业，由于人民币的不断升值，此商业地产由于建造时间较早，更由于兰生大厦地处黄金地段重估价值相当高：我们根据该地段的市场价格
　　写字楼（大概在3—8）我们取4万作为计算：
　　27×1200×40000＝13亿
# E1 ]% V9 _$ G- @' g; m! t　　1－5层的综合商场13000×80000＝10亿
" h1 v/ b- K* |7 H　　220个停车为起码也得值4亿
3 y3 \( Q5 E3 b9 A) _　　13+10+4＝27亿
　　根据兰生所持股份（48％）相对应的价值为13亿
. l; S; k1 m# ?+ n1 E& y　　
7 j/ _5 @5 L) @- J4 l' B
9 c# b+ l4 c8 P  S" b. ?
# y7 y8 [. l7 {7 p3 S　　（以上数据是本人查阅网上信息而测，与事实必然有出入，希望了解此类物业价值的朋友予以纠正补充，谢谢）
1 Q" e; u. {5 H8 V& m* |5 c* e0 }　　
　　
+ e' ^5 O: u' B* f) p+ w/ r　　二、兰生国健－中国生物技术的基因泰克
0 D2 Y' U1 p3 h　　公司于2000年4月出资5026.48万元投资于上海兰生国健药业有限公司，占34.65％股权。兰生国健是国内最卓越的单抗药物研发企业。拥有以国家抗体药物工程中心， 为核心的国内最强研发平台，以及丰富的产品线。目前已经两个产品上市销售，另两个也有望在2008年上市，此外有近10个在研品种。
　　
　　单克隆抗体药物是生物技术产业中最激动人心的产业技术之一，是明星产业中的明星。自1997年第一个单抗药物上市以来，单抗药物销售年均增长超过50％。美国基因泰克公司是世界单抗药物的领导型企业。而兰生国健最有可能成为中国的基因泰克，原因在于：公司有着优秀的研发团队；形成了完整的产业链；丰富的产品储备。
( L# W* s2 t8 E8 _- y　　
　　兰生国健：重走基因泰克的发展之路
- |# {" H4 a3 j. b# q% v　　
! \& W7 g% x! k. }  d4 k　　基因泰克之所以成为目前最成功的单抗企业，其核心价值在于公司搭建了单抗的研究平台，成为一个巨大的孵化器，不断的为企业提供新的产品，换而言之：基因泰克是一只可以下金蛋的母鸡。
9 [5 w) C1 N2 i& i& t0 K. c7 a　　
　　基因泰克在1996年股价在6美元左右，1997年单抗药物上市后，市场对其前景乐观。随着公司逐步成为业内最重要的单抗药物研发企业后，其股价一路攀升，在2005年超过90美元，成为生物技术行业真正的tenbagger。目前基因泰克公司市值超过800亿美元，成为最大的生物技术企业，其市盈率达到46倍，市销率也达到15倍左右。
　　
7 z8 `) V# G/ Y; \- q) a& O　　兰生国健具备了核心竞争优势，最有希望成为中国的基因泰克
　　
8 {5 T* V6 }' g( V　　兰生国建拥有国内最强的单抗药物研发平台：公司在单抗药物领域的研发能力不仅在于研发出了国内第一个单抗药物，关键在于公司构建的单抗药物研发平台在国内首屈一指，目前国内尚无其他企业可以在短期内复制其研发平台，拥有近百人的科研团队，已建立起较完整的科研生产体系，取得国际专利3项和国内专利16项，承担科技部和上海市的多项课题，是科技部重点扶植的两家生物技术公司之一。公司下属的张江生物技术将联合国家新药中心，改制成为基因工程药物国家工程研究中心。
" Q9 @( S# N" g1 H& \% A5 ^　　
　　完整的单抗研发产业链：单抗药物之所以具有极高的进入壁垒，原因在于除了技术研发具有难度，还在于产业化过程具有很高的工艺要求。兰生国健旗下四个控股子公司，在单抗药物的过程中承担着不同的角色，国盛药业生产制备单抗药物所必需的无血清培养基；国健研究院和张江生物具有较强的单抗药品研发能力，中信国健则承担中试及单抗产业化的角色。这样整个公司形成了一条完整的从实验室研究（含前沿研究、应用研究）、中试开发到工艺产业化生产的上、中、下游抗体产业链（研发、中试、生产）。
　　
$ l/ P5 V; F& f8 L1 O. c, u　　先发优势：公司拥有国内第一个产业化生产的单抗药物。国内同业依然还处于研究或者临床阶段，或者是刚刚拿到产品认证，要真正实现产品产业化生产至少需要1-2年的摸索。而且公司进入良性循环后会持续推出新药，形成丰富的单抗产品线，这将确立公司在该领域国内领先地位。
　　
) J! \' V" j/ s　　丰富的产品储备：除了目前已经实现产业化的益赛普、欣美诺之外，公司未来两年内将有2－3个产品有望上市，另外还有多个产品将陆续进入临床。据悉，目前国家药监局已经批准了14个抗体新药的研制，其中80％左右属于兰生国健。
　　
　　兰生国健与基因泰克的相似之处在于：都拥有一个完整的单抗药物研发平台，成为行业的领导者。目前，兰生国健正处于基因泰克在1997年左右的发展状态，即：第一个单克隆抗体产品已经上市销售，市场对未来业绩产生预期。
　　
1 P: n& r/ V6 @/ C, b* `6 D　　中信国健：国内最强单抗药物研发平台
. [$ P2 v3 F1 Y0 X, d' l: ?+ j　　
. e1 h' E$ S( q　　中信国健由兰生国健和香港中信泰富有限公司投资成立，注册资本为人民币6.86亿元，中信泰富出资3.5亿元现金，占51％股权，而兰生国健则以8个在研单抗产品及土地作价入股，占股49％。
; p; S4 K6 \- j$ z1 u4 u4 D3 w　　
: j# }/ r) Y3 W) _0 K# |9 z　　公司的研究团队从97年起就开始对抗体药物进行研究，目前已经掌握了抗体筛选、抗体重组、高表达细胞株构建和大规模悬浮培养等核心技术，建立了先进的中试工艺开发技术平台，具备了持续开发新药的创新能力。目前，作为国内第一个率先实现产业化的单抗药物益赛普、欣美诺已上市，另外有3个单抗产品正在进行临床试验，2个品种正在申请临床批文。
- g% y/ h- D7 ]9 i+ l　　
　　国盛药业
% ?: e) w: F/ n- F! ]  _: n　　
; l1 ^; \9 I8 ~! w/ A  j　　国盛药业由兰生国健、青浦工业园区集团和科研团队共同投资设立，注册资本1亿元，目前主要从事无血清培养基的开发生产。目前该公司已经成功开发出符合产业化需要的无血清培养基，未来有望为国内其他企业提供产品和服务。国盛药业目前开发的单抗药物有抗器官排异反应药、抗哮喘药物和治疗结肠癌药物，有的即将完成三期临床，若顺利08年可上市销售。
　　
　　张江生物
　　
4 n( Y! P. Q0 T/ m1 C8 o4 {% w　　张江生物是兰生国健新药开发体系中的中试研究平台，承担新药开发业务，以及对外承接技术服务和技术咨询业务。
$ @) M3 S' E2 {# H　　
$ l) s- T) a; U: u3 S' G　　上海国健生物技术研究院
　　
　　国健研究院是兰生国健上游技术和新药开发的机构，承担生物新药的前沿研究和应用研究。
　　
　　兰生国健主要产品市场前景分析
0 E+ s3 m/ }$ ]' y8 ^　　
　　“益赛普”，国内第一个上市的单抗产品，具有里程碑式意义
　　

/ m9 R  z* Y9 h8 G$ J
3 H. s5 Z2 f& u" y　　
( o0 d3 i) I2 t& X0 W) a, g　　益赛普：替代传统药物的革命性产品
' h9 z+ F* a. z# E7 A　　
　　益赛普（注射用重组人Ⅱ型肿瘤坏死因子受体－抗体融合蛋白）用于治疗类风湿性关节炎（RA），不仅可缓解症状，还可阻止关节变形，临床效果好。其原理是：通过特异性地与人体内的肿瘤坏死因子（TNF）受体结合，对TNF的活性起负调节作用，从而抑制人体骨关节内的炎症反应，具有治疗起效快、疗效显著的特点，可有效阻止关节变形，是治疗中、重度类风湿关节炎的首选药物。国外同类产品还将之用于治疗多发性硬化症、银屑病等病，由于该产品在这些领域中，具有传统药物所无法起到的作用，因此市场前景看好。公司已申请该药用于上述扩大适应症治疗，预计不久即可获批。
　　
: Z: e- ^$ d7 L1 D* n% s9 s" a% C　　益赛普：重磅炸弹药物，市场空间巨大
% F% O+ X0 K0 C  h0 D3 t) c　　
0 C0 L- G9 b  s5 h4 F　　类风湿是一种临床常见病，在我国患病率为0.33％，预计全国患者超过400万人。另据卫生部数据，我国脓泡型牛皮癣患者在300万左右，强直性脊柱炎患者也有300万左右，三类适应症患者总数在1000万人左右。
, @( V* g; `& a8 U5 N　　
　　该产品每针剂量为12.5mg，治疗时每天打2针，每周两次，疗程一般为3个月。公司产品定价约为国外同类的三分之二，每个疗程需2万4千元左右。假设有1%患者使用，则国内的市场容量在25亿元左右，市场前景看好。
0 t9 O2 e" d4 |  S　　
  F2 c( C! p: {$ y9 a9 U　　国外同类产品有美国强生公司的Remicade（英利昔单抗，infliximab）、雅培公司的Humira（阿达木单抗，adalimumab）和安进公司的Enbrel（依那西普，etanercept），其中Enbrel（etanercept）和益赛普作用同一抗原，该产品1998年上市，第二年销售即达到3.7亿美元，2005年其全球销售额超过25亿美元，比上年度增长35%，销量居三个抗类风湿单抗药物之首。Remicade和Humira上市时间分别为1998年和2002年，2005年分别实现销售25.3亿美元、14亿美元。这些产品均已成为抗类风湿性关节炎领域的王牌治疗药物。
" n1 k) p* ^0 |% y8 V- q# _) J1 ?　　
- `) ^" T: p6 Q　　益赛普：国内20年专利保护，无惧国际巨头
　　
2 `$ i2 p4 I* g& m) Q　　上述国外同类产品在国内还没有上市销售，益赛普自1999年开始获得结构专利保护，保护期20年。目前安进Enbrel已申请在国内做临床，预计最早也要在2010年以后才会开始在中国销售。可见，“益赛普”未来几年内在中国市场将不会有较强的同类产品竞争对手，而传统的药物在这些领域的治疗均不理想，因此，我们认为益赛普具有非常良好的市场前景。
　　
7 s: k& L& x  V2 u& L% e+ r　　“益赛普”全年销售6000万元。鉴于该产品的巨大市场容量以及良好治疗效果，我们认为该产品在未来3－5年中，销售都将保持高速增长，存在爆发性增长的可能。2007年销售有望达到1.2-1.5亿元，2008年可能达到3亿元以上，同时具有良好的出口前景。
　　
　　欣美格”用于化疗后提升血小板：
　　
　　
& m1 f( t. q. U6 T9 Q/ X
+ ?: I+ y. T8 H& F  r. m9 r' U2 c* }
/ e. r# f" r8 n+ R　　
% G. j# ]1 f2 d1 v

　　
! H$ {+ Z2 v0 Y" l　　兰生国健：单抗研究国内最强平台，后续产品源源不断
　　
　　除去已上市的益赛普外，中信国健还有8个在研产品，其中3个正在进行临床试验，1个获得临床试验批文，2个正在申请临床批文。公司第一个产品从研发到正式生产上市用了八年时间，结合中信国健和国盛药业目前的研究进展情况，我们认为处于临床研究后期的几种单抗，如中信国健的乳腺癌单抗和淋巴瘤单抗以及国盛药业的抗器官排异反应抗体药物，有可能在2007至2008年完成临床上市；一些临床研究进展较快的单抗药品，如中信国健治疗类风湿的新药、国盛药业抗哮喘和治疗结肠癌药物，以及张江生物的治疗SLE的药物，都可能在2009至2010年期间获准上市。
　　
　　而按照目前新药5年监测期的规定，公司刚刚取得临床批文的银屑病单抗以及正在申请临床批准的肝癌单抗，预计要在2010年以后才能拿到上市批文。
" E& G& R5 V  N" a　　
　　抗肿瘤单抗药物前景广阔
5 H0 j: j$ z& H% m. @4 F　　
　　据世界卫生组织(WHO)公布的数据，2020年全世界癌症发病率将比现在增加50%，全球每年新增癌症患者人数将达到1500万人。目前全世界发病率最高的癌症是肺癌，每年新增患者120万；其次是乳腺癌，每年新增大约100万患者。
　　
　　我国卫生部统计，20世纪90年代我国肿瘤发病率已上升为127例/10万人。近年来我国每年新增肿瘤患者160～170万人，总数估计在450万人左右。我国肿瘤死亡率呈明显上升趋势，2006年最新数据显示，危害我国民众的主要癌症类型依次为：肺癌、肝癌、胃癌、食管癌、结直肠癌、宫颈癌、乳腺癌和鼻咽癌等8种癌症死亡约占我国癌症总死亡人数的80％以上。
- B. {( \6 T/ U- \" S　　
5 K4 a9 L0 x2 j3 A　　目前抗癌药物占全球药品市场总销售额的4.5％，世界抗肿瘤药物市场的年均增长率为12％以上。预计2010年整个抗癌药物市场将超过120亿美元。
9 }2 E7 M* _0 C  B  O　　
$ I7 I% q# _" n3 K$ x% u　　由于单抗药物具有特异性强、副作用小等优点，因此，用于癌症治疗的单抗治疗药在今后几年将会有快速的增长，这些产品的主要靶向为乳腺癌、卵巢癌、非小细胞肺癌、直结肠癌、急性白血病和非何杰金氏淋巴癌。
　　
1 M6 L) O( H% I: p　　治疗乳腺癌单抗进展迅速
) ^) T' q4 ^+ `+ |. A) Y* Z4 Y1 S8 E2 ^　　
' \3 b" v8 s9 P# u! t) O$ z; X　　我们认为中信国健用于治疗乳腺癌的单抗药物，有望于07年完成全部临床研究，预计2008年上市。
3 b  e; D' M# D0 h4 L. R　　
　　国外已上市的同类产品，主要是Genentech公司的赫赛汀（Herceptin）——曲妥珠单抗，2005年Herceptin销售额达17.1亿美元，同比上一年增长了48%。
　　
8 y) N3 ]. \( F4 k. c$ o! e　　国内引进的Herceptin 250mg／支，价格大约为15000元人民币，一个疗程8针。未来公司新药的销售价格可能将定于国际同类产品的50-80%之间，假设有1万人使用，则未来乳腺癌单抗市场容量将超过10亿元。
' D# B7 L6 L! C6 {  e# }　　
　　治疗非何杰金氏淋巴瘤单抗药物
　　
9 I" a/ q. Z- i1 n: n/ v　　中信国健用于治疗淋巴瘤的单抗药物即将进入临床三期，若顺利，08年有望上市。国外同类产品主要是Genentech公司的美罗华（Rituxan）——利妥昔单抗，也是目前销售额最大的单一单抗药物，占据了全球抗体市场份额的30%。2005年，利妥昔单抗销售额达33.1亿美元。
7 P* B0 x7 c8 Z　　
$ x) P0 _# g7 a　　国内引进的的Rituxan400mg／支，价格大约为21000元人民币，一个疗程8针，约17万元。该产品未来市场容量前景看好。
　　
9 R1 n4 S; G" m　　在尚无法直接投资于兰生国健之时，我建议买入兰生股份，分享单抗药物高速成长的收获。
# }( D1 w9 w' T: P) C9 W　　
  B: j2 M9 Z8 [! Y+ U; X; g# ?; c3 k) K' {　　三、也就是最近抄的沸沸扬扬的券商概念
　　兰生股份（600826）投资2.78亿元参股海通证券，持有海通证券2.926亿股。在海通证券借壳都市股份的方案中，海通证券与都市股份的换股比例为：1：0.347。那么兰生股份持有海通证券的股权就变成了：2.926×0.347＝1.015322亿股。兰生股份的总股本为2..8亿，那么买一股兰生股份就相当于买海通证券：1.015322/2.8＝0.362615股。
　　在面对中国股市未来十年的黄金牛市时，券商无疑是受益最大的。参股券商等于抱个生金蛋的母鸡。海通06年的收益为6亿，根据市场以及同类券商的收益情况，07年收益应该能增长6—8倍。，根据海通吸收合并都市股份增发后，海通证券的总股本是43.89亿股，预计07年每股收益能达到0.8－1.0之间
　　根据都市股份目前的股价：
　　1015322×40＝40.6亿