降价寒潮空袭 核黄素巨头广济药业深陷困境

lwdfjw

广济药业，2007年涨幅超过14倍的超级巨星，如今已成明日黄花。
9 L+ P. W- n1 M& M" d
& M2 R$ l. {7 h
　　这个曾经名不见经传的生物制药商，由于2006年三季度至2007年10月，核黄素产品价格上翻数倍，瞬间成为炙手可热的名角，被研究机构赞誉为“傲视天下、广济苍生”的全球龙头。

7 i: F& p" P5 z! i# C! M
　　尽管雪藏利润绯闻令广济药业深感不爽，但是，从51.58元历史高位倾斜而下，至今跌幅近六成的残酷现实，更令其不寒而栗。
6 E9 T* h# Z  P
; X! G1 Y% p/ L  X
　　3月5日，广济药业再度公告其主要产品核黄素销售价格呈下降趋势，称3月4日，公司80％饲料级核黄素产品内销报价为170元／公斤（含税价）左右，2月核黄素产品销售均价介于220－270元／公斤（不含税），与1月相比，降幅介于30％－35％。
' ?. C1 P1 E5 C2 }6 I

7 N, h7 K  A  U6 [- W2 ~5 q) o　　在核黄素售价一落千丈的重创下，四顾茫然的广济药业还能傲视天下、广济苍生吗？
& Z9 m: ~7 m9 j( {2 P/ ?1 }　

  Z  G  J# K: f/ {' I2 j# f; s& W　　降价寒潮

1 u9 N' ?% h0 |3 f
　　核黄素产品价格上涨与广济药业股价同时达到顶峰。


/ g$ ?9 r% Q0 F0 H2 L3 E　　去年10月，核黄素产品售价最高达到560元／公斤，创出本轮价格上涨周期的峰顶。比启动初期——2006年三季度的150元／公斤——大涨270％。
# G# n) y; ]# {, v4 v0 E# k
$ ?* |$ V/ G$ ^1 k, n  V% Z
　　实际上，广济药业核黄素生产已居行业领导地位，世界产能第一，占国内市场的90％，国际市场三分之一。


　　目前，广济药业核黄素年产能高达2300吨，已明显超过其海内外主要竞争对手帝斯曼（DSM，2000吨）、巴斯夫（BASF，1500吨）和迪赛诺（700吨），而其控股51％的“年产2500吨核黄素（饲料级）扩建”项目将于今年二季度建成，从产能角度讲，广济药业是全球核黄素生产商龙头。


* }- F" c) v" l8 w  O　　市场之所以积极追捧广济药业，完全受核黄素价格上涨超级景气周期鼓舞，及由此带来公司业绩有可能跳跃式增长的强烈刺激。
* X  p" ^% [5 P3 X7 [3 `! |

　　然而好景不长，核黄素产品价格持续上涨于去年10月形成向下拐点。

7 {7 |' w+ l6 l. d& J
) X0 Z" n9 M! D7 W  ]; N　　去年11月伊始，核黄素售价节节下跌，每公斤价格已从历史高点560元跌至公司最新公布的170元，不到半年跌了70％，目前这一价格水平已十分接近核黄素启动时的价格。


1 D& a2 y' ^0 D; T  S　　“虽然核黄素产能居全球领导地位，但其是个小品种，极易受供求关系变化影响，使售价大幅波动。”平安证券倪文浩如此评价。
% t4 }4 R( K- b  F1 w$ S! l' s

; m+ q  F3 y" e: c, q8 k　　长江证券研究员严鹏透露，导致核黄素售价下跌的直接原因是广济药业海外竞争对手巴斯夫去年三季度恢复了核黄素正常生产，产能供给放大对市场价格造成直接冲击。
: |1 x( @' w. `4 b

　　颇富戏剧性的是，前期核黄素价格持续上扬也是因为巴斯夫主动减产所至。


4 U1 G( V' [" `6 l　　核黄素持续上涨是广济药业股价大幅飙升的动力，如今上涨转为下跌，不仅令市场对其2008年业绩高成长预期破灭，也令其股价如断线风筝一头栽下。
. ?  K# p% l8 I1 `% v. h# I  ^. i

3 N1 H" x7 w5 [2 ]; ?; t　　龙头四顾茫然
2 k1 w0 X% a- i4 L
, b# K3 n( w! R/ O/ e4 }
) ?5 c1 D) c; }* G4 C4 C% J; Z　　严鹏说：“核黄素产品价格急剧下降，对公司经营业绩构成明显负面影响，这是股价持续下跌的根本原因。”
* _) |4 j. K& \
4 x7 d9 a1 q" y  b
: b- k- B" i0 t* b9 ]　　他表示，广济药业业绩前景取决于核黄素走势，而目前要判断核黄素全年价格走势很困难。如果产品售价继续下跌，对其影响肯定不好，但若此轮价格调整能迫使竞争对手主动退出或大幅减产，格局将朝着有利于广济药业的方向发展。
! _/ W$ V2 m9 d0 W! _5 J
, W: o  R3 m- K8 I) t, v2 M
　　严鹏分析，广济药业的竞争对手各具明显劣势：国际方面，帝斯曼的固定资产投入、原料、人力等支出更大，成本相对较高，生产的核黄素以自用为主；巴斯夫以大豆油为原料，生产成本更高，并由于发酵工艺、人力成本等原因，生产并不正常。尤其随着玉米、大豆等农产品价格上涨，国外企业利润空间被进一步压缩，将不得不停止生产或通过提高价格缓解压力；而国内的迪赛诺产能较小，由于环保问题生产也出现间断。

6 H# k% i+ c2 E1 ]& O  k
6 r; t3 Q  a5 _4 W6 ?2 o　　另外，帝斯曼和巴斯夫2001年才开始生物发酵，工艺上并不成熟稳定，也将影响其正常生产。
1 R+ y0 [2 ]5 ?2 ?. _
0 ~6 U3 a' z  u& |3 t
　　从目前市场竞争格局看，广济药业只能依靠自身的比较成本竞争优势，在此轮产品售价降价寒潮中，只能希望自己活得比别人长些，同时盼望有竞争对手在这次寒潮中无法继续生存下去。

9 i) _) n& l' g' m1 A- `/ x. s
8 F7 p, Y3 y  d  [3 F7 k" \; p3 ^　　即便这次降价寒潮能令广济药业消灭一两个竞争对手，那么他称王全球、无限风光的好日子就一定如愿降临吗？
1 ?2 w1 Z2 |- m- V: [, d
$ H- R/ q' _5 l
2 G, q! {# O( N8 c- g　　统计资料显示，核黄素主要用于饲料和食品添加行业，其中用作饲料添加剂约占总产量的65％。全球总需求量为6500－7000吨。
! E3 T: K# s9 ~6 e0 s, I: O　

　　目前，包括广济药业在内的海外核黄素主要生产厂商的产能合计达6500吨，已十分接近需求饱和，而在广济药业“年产2500吨核黄素（饲料级）扩建”建成后，仅其一家产能就可达到6000吨。
5 g- e, h9 @4 ~8 W' A
8 q3 U5 T) h& X* r' M
　　面对如此狭小的市场需求规模，核黄素任何产能的扩大对其来说都无疑是灾难。而广济药业2500吨扩建项目将很快达产，意味着全球产能进一步扩大，跌跌不休的核黄素能很快止跌吗？
5 W. }- {8 W4 s9 U6 l9 p
% f) M+ ~# `- y3 K0 |3 s3 U! l8 Z" ]
　　令人不安的是，本报记者向广济药业证券事务部人员询问产品售价持续下跌的根本原因、对业绩影响程度及今后会采取哪些应对措施时，该工作人员的回答模棱两可，使人感到所谓的核黄素产能全球巨头正茫然四顾不知所措。

  n& @' ~" z& x, X
　　谈及广济药业估值是否合理，严鹏肯定地表示：“根据目前的产品售价形势，这个价位的股价缺乏业绩有效支撑。”
) l, U) \- ^9 `# `

8 S5 P- z) D/ f  H( o' M/ g　　3月5日，广济药业收报22.54元，下挫4.81％。