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中金公司:海正药业 一季度业绩回顾 审慎推荐$ K: Y8 B. h9 u
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收入增速放缓
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•2009年一季度收入同比增长5%至8.5亿元,净利润同比增长11%至0.49亿元,每股收益0.11元,收入和业绩增速均较预期略低。公司一季度收入增速较低,主要是经济危机影响了海外市场客户的定价行为。随着合作谈判和认证推进,下半年部分订单执行,增速有望提升。
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•报告期内公司对费用进行了严格控制,营业费率同比下降4.2个百分点至25.6%,管理费率同比下降1.2个百分点至5.8%,抵消了毛利率下降带来的负面影响。公司执行15%优惠税率,有效税率同比下降5.4个百分点至17.4%。
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•报告期内应收账款增长1.2亿元,应收票据和其它应收项目下降约0.6亿元,实现经营性现金流达到0.53亿元,同比增长47%,经营质量尚可。) I' C! u* a! O5 [, d
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•2009年一季度内分泌药物是亮点,收入接近翻倍,毛利率也大幅提升。心血管药物收入增长较快,但毛利率持续下滑。抗肿瘤药物毛利率维持在高位,仍然是核心的利润来源。
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负面:9 \* z2 F( {" {" S5 ]+ a1 w2 ^
# O k0 e9 T! _ •一季度公司营业利润率同比下降4.2个百分点至25.6%,显示产品价格仍有压力。为应对大量的固定资产投资,报告期内公司长期负债增加4亿元至9.9亿元,短期借款近11亿元,导致财务费用增长23%。公司整体负债率66%,财务结构需要改善。
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推动产业升级- z W* O6 n0 N6 i- S9 K! r$ z
z) S Z0 X+ e* D6 o) v& f! ] 海正药业具备较好的研发基础,拥有丰富的产品储备,在发酵原料药领域建立了优势。近几年公司加强了国内制剂开拓,形成原料和制剂业务并举局面。未来3-5年公司将推进产业结构升级,积极与海外合作,发展API的合同定制、原料制剂一体化代工等业务,同时公司积极介入基因工程药物领域。富阳基地建设已经初具规模,为产业合作机遇提供产能基础,如果合作项目进展顺利,未来几年公司产业将会有结构性提升。由于订单式生产特点,业绩预期确定性不足,建议把握大趋势进行投资。
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维持“审慎推荐”
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* V7 H: `9 K$ ]4 l2 i* h9 b 我们维持2009、2010年的业绩预期,0.57和0.73元,对应动态市盈率27x、22x,维持“审慎推荐”。 |
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