德美化工：主营仍将保持高毛利

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　报告作者：谢军、吕丙风撰写日期：2009-08-25

* p5 v. F9 H# p& ]　　2010年主营业务仍能保持较高毛利率。原因主要基于以下四点：一是2010年全球将新增乙烯产能1000万吨以上，公司及投资公司辽宁奥克主要原材料环氧乙烷价格大幅上涨概率较小；二是丙烯酸及酯价格大幅上涨概率较小；三是有机硅产能过剩导致价格大幅上涨概率较小；四是磷化工经济周期较长且目前在底部徘徊决定三聚磷酸钠价格大幅上涨概率较小。
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& x$ m5 V, h0 |4 J$ D　　三个产业投资项目未来成长性广阔。公司三个产业投资项目盈利能力较好，为优质上市资源储备。辽宁奥克为国内最大太阳能硅板切割液供应商，具有光伏题材概念、2010年毛利率将大幅提升；宜宾天原煤电一体化优势明显，即使08年底全行业发生亏损时仍能保持盈利；湖南尤特尔为国内仅次于诺维信、杰能科的第三大纤维素酶制剂公司，目前已从纺织用酶转入毛利率更高的饲料、食品、造纸用酶领域，未来成长性巨大。
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1 W: {/ J$ N. s; \0 n. J　　盈利预测与投资评级：我们预测公司2009-2011年EPS为1.07元、1.24元、1.46元。公司三个产业投资项目成长性广阔，为优质上市资源储备；下半年只要其中一家IPO成功，“收益法”改为“市值法”估值所带来的市盈率溢价，可大幅抬高公司股价。我们认为至少可给予24倍PE，按明年EPS1.24元/股计算，一年内目标价29.76元，给予“买入”评级。