天药股份：7元正宗滨海+新能源概念 绝地反攻

lwdfjw

“缺油、缺油、缺油！！！”，从近期的新闻中我们可以看到上海、广东、福建、浙江、山东与河南等地很多加油站，纷纷出现无柴油可售，柴油零售市场已经出现告急！原油价格的不断飙涨和需求市场的告急，无疑凸显了生物柴油的发展前景。而纵观二级市场，具有正宗生物柴油概念的上市公司是少之又少，天药股份（爱股,行情,资讯）(600488)就是一家！不但如此，该股更是出生正宗的滨海概念龙头股，随着滨海能源（爱股,行情,资讯）、鑫茂科技（爱股,行情,资讯）的再度涨停，天药股份兼具生物能源+滨海概念的双重引擎，7元绝地大反攻行情一触即发！
- Y! a  s2 Q& e0 b: Z" z2 [* Z　　一、“油荒时代”生物柴油概念呼之欲出

/ Y# B1 |* c* X% T! X# \* T　　公司已成功研制通过发酵法生产“3029”的生物工程技术，其技术达到国内领先和国际先进水平。投资的新项目生产的甾体激素类中间体是公司生产各种皮质激素类原料药的主要原料。值得我们注意的是本次投资的新项目还生产两种副产品：天然d-α-生育酚和脂肪酸甲脂。脂肪酸甲脂俗称“生物柴油”，是一种绿色环保性能源，具有可再生、清洁和安全三大优势。国内刚刚起步，国外已经开始进行规模化生产，作为环保型汽车的燃料得到了广泛使用。目前，汽车柴油化已成为汽车工业的一个发展方向。据专家预测，到2010年，世界柴油需求量将从38%增加到45%，而柴油的供应量严重不足，这将为生物柴油提供广阔的发展空间。可见，作为拥有正宗生物柴油概念的天药股份(600488)，在国内柴油价格上涨和产品供不应求的刺激下，市场将掀起对生物柴油概念的炒作狂潮。
, I& J+ y( O+ N# d
, V# o6 p4 c: J, {) E; C　　二、皂素价格的飙涨的最大受益者
9 v, |5 K* z0 V4 Z' B/ E4 s  w9 p
　　作为亚洲最大的皮质激素生产企业，皮质激素原料药占到天药股份营业收入的比例接近90%，而皂素是目前国内皮质激素生产企业的主要原料。资料显示，天药股份的“029”工艺，是国内唯一采用甾醇为中间体生产皂素的工艺。该工艺主要分成两个部分。第一部分是将大豆油脚收集酵解，利用微生物发酵技术将豆甾醇分子的一支长碳链酶解，生成激素前体分子“3029”；第二部分是将“3029”进行系列化学反应生成皮质激素。该工艺完全摆脱黄姜等农产品（爱股,行情,资讯）的原材料需求，仅由大豆油脚供给甾醇，在成本上具有相当大的优势。

　　此前，皮质激素传统生产工艺是通过提取黄姜中的皂素成分，作为中间体，在一系列化学反应下，制备具有抗免疫炎症反应的药用分子。这条传统工艺，污染物排放严重，尤其是黄姜中提取皂素的过程，使用酸碱溶液的用量较大。平均制备1吨皂素，产生0吨含酸废水和废渣。这些工业废物的处理严重提升了制备皂素的成本。这两年提炼皂素的污染压力相当严重，十堰市政府今年9月份，强制关闭了约70家皂素提取厂。皂素供给层面的锐减，直接导致了皂素价格提升。目前25万元/公斤的皂素价格较年初上涨了约70%。天药的甾醇工艺使得公司在成本上领先于国内其他竞争者，成为在皂素价格上涨中的最大受益者。
) v* R/ z! L: Z( y6 B9 i' a! E
( \& L* g. l& O1 b　　三、滨海概念纯正 整体搬迁成为发展强劲引擎

　　根据公司信心披露，天药股份响应国家开发滨海开发区的政策实施整体搬迁，所需费用多来自2006年10月发行的“天药可转债”募集资金。“3029”工艺在新厂区的建设是此次资金使用的重点。其中关于第一部分工艺的建设又是重中之重。按目前进程，2008年“3029”工艺生产线可以按期完全达产。公司年产皮质激素将上升至160吨，平均成本将低于同类企业至少15%以上。新工艺对成本的控制，对技术的壁垒，将成为天药股份发展的强劲引擎，成为公司维系行业垄断地位的重要保障。
7 j5 e) w/ v6 c
; H8 N2 @3 Y* d　　走势上，该股近期已经明显先于大盘完成筑底，7元一带形成扎实、坚固的防线，随着该股大盘短线回暖，该股爆发向上行情有望随时展开，可积极关注。
　　
6 Z- Y. o" B0 ~4 c6 _! W
8 M, y9 Z, X. [3 U　　来源：齐鲁证券

lwdfjw

　天药股份近三个月以来分析师对其08年盈利预测不断上调，由三个月前的0.11元，一个月前0.12元，上调至当前0.15元，看好之势明显。而公司股价自9月初创出52周新低以来，表现一直强于大盘，与此同时分析师的观点似乎也在发生改变。
! ~& E4 W$ p2 C) k1 z) E. r
　　公司享有全球定价权

　　天药股份是全球第三、亚洲最大的专业皮质激素原料药生产供应商，仅次于辉瑞和先灵葆雅两巨头，其高、中端产品品类完善、生产规模、技术和成本均保持领先优势，在全球享有定价权。皮质激素生产工艺复杂，涵盖生物合成（发酵）和化学合成两大步骤，反应过程多达20步以上，生产周期长达4～6个月，全球市场需求增长率在10％～15％。

: ~, T/ [  s5 q# `' u% [　　而国际上的主要竞争对手也由竞争转向合作：美国辉瑞2004年收购了砝码西亚普强公司的皮质激素业务，年生产皮质激素原料药的规模与天药股份相当，但辉瑞公司生产的皮质激素原料药不销售，仅供给其制剂生产所需，产品以倍他米松和泼尼松为主。因此，辉瑞是天药股份的潜在客户。

/ S- e* l2 u# T! h6 J1 a2 h　　不同于我国其它原料药产品层次、工艺水准和生产规模同质化，天药股份作为仅次于辉瑞和先灵葆雅、全球第三的皮质激素生产供应商，具备三大核心竞争力：1、技术进步持续领先。公司有两套领先工艺生产皮质激素，其一是优化的皂素工艺，提高产能60％以上。运用了全球独有的生物脱氢技术（3116和3117）。其二是国内独有的甾醇工艺（3029技术）。2、公司高、中、低端皮质激素产品系列完善，4个高端皮质激素原料药已通过了美国FDA认证，10几个产品通过了欧洲COS认证。公司主要竞争对手是辉瑞和先灵葆雅两巨头及欧洲中小企业。部分高端产品已成为辉瑞的供应商。3、由于同时具备规模优势、技术领先优势和成本优势，公司在全球享有定价权。
. W) }$ P$ ^9 C! r$ I' Z) P
　　三季报彰显业绩改善

# o! [6 u, P& O4 s0 k  d1 ]　　三个月前公司公布中报，每股收益0.046元，在主营业务收入快速增长的同时、成本上升压力也逐渐加大，费用率下降成为利润增长的主因。兴业证券分析师李劲松、王唏认为公司皮质激素原料药在国内市场雄居第一，出口份额也在不断上升。但是为了整合市场和减少未来潜在的竞争者，公司控制产品价格在一个合理的利润率水平，因此产品价格的上涨将以温和上涨为主，因此预计业绩爆发尚需等待，李劲松、王唏认为8块附近的价格已经基本反应了公司现有价值，维持观望评级，但是看好公司通过不断提高技术水平、筑就规模壁垒，以及不断向下游高端制剂扩张的战略。
" z; v7 M+ ]1 @+ C* d0 U
　　产品提价效应显现，公司三季报开始发生变化，销售收入同比增长了22.8％、营业利润同比增长了59％、税前利润同比增长了59.7％，归属于母公司的净利润同比大幅增长了65.4％，实现每股收益0.075元。第三季度开始略有体现产品提价30％效应，7～9月毛利率明显上升了1.4个百分点，其中母公司第三季度毛利率上升了1.9个百分点。招商证券分析师张明芳、葛岩判断：公司依托技术进步，生物脱氢和甾醇工艺逐步在滨海新区新生产基地成功投产，已经消化了成本压力，第三季度销售收入同比增长22％，主营成本仅同比增长了19.9％，母公司1～9月毛利率实现持平。1～9月合并毛利率同比下降了2.6个百分点。公司控制财务和管理费用，期间费用率同比下降了3个百分点。张明芳、葛岩认为第三季度毛利率上升释放出明确的业绩拐点信号。

　　此外张明芳、葛岩预计：公司今年第四季度毛利率还将继续回升，09年产品继续提价，新工艺扩产还将大幅提升毛利率。08年皂素原料成本涨幅超过产品售价涨幅30％，为09年再提价预留了30％空间。另外，09年全球皮质激素原料药市场格局可能发生重大洗牌，欧洲中小企业可能被挤出局，辉瑞巨头在寻找到天药股份这样合适的供应商之后，也可能逐步退出，这些都为具备独特核心技术竞争力和规模优势的天药股份提供了较好的扩张全球市场的机遇。公司从今年第四季度起，将开始逐步搬迁至滨海新区新生产基地，09年中期之前全部完成。
2 d% V% f7 ^5 c6 n
5 m0 D/ s* f4 M2 k8 A　　盈利预测和估值
3 _- m5 d$ P2 {# x6 P  `
　　三个月前分析师对天药股份业绩预测相差幅度不大。天相投顾预计公司08年、09年和10年每股收益分别为0.14元、0.22元和0.34元，兴业证券则预计公司计08～10年EPS分别为0.13、0.22、0.35元。在08年预测相近的基础上，招商证券预计公司09年增长较快，09年将是公司业绩发展里程碑，公司业绩向上快速增长拐点确立。受3个月定单滞后影响，提价效应主要从第四季度显现。招商证券预计公司08年净利润将预增100％以上，预计08年和09年净利润分别同比增长144％和271％，分别实现EPS0.12元和0.44元。此外，公司08年可能将收到国家出口退税款2000多万元，维持“强烈推荐—A”投资评级。