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投资者对李聪总经理主持的国内市场销售保持快速增长一直认同度极高，原因就在于李聪先生来自跨国巨头丹麦诺和诺德公司。可以说，公司国内市场销售模式完全与国际接轨，可谓“知己知彼，百战不殆”。 国内市场08年将完成4000家目标医院市场的覆盖，销售规模将达到2.8亿元，月销售回款2000多万元，09年在此基础上快速增量，实现5亿元销售，2010年将占据国内市场30%的市场份额。顶点财经 模式：在目标城市设立子公司，力推占领国内市场半壁江山 从公司07年报中，细心的投资者可发现，公司在北亦庄经济技术开发区和长春高新开发区分别拥有控股90%和95%的北东宝和长春东宝子公司，厂区正在建设中，土地已升值。 北东宝和长春东宝是通化东宝分别在北市和长春市注册的两家子公司，生产胰岛素制剂，由于当地注册公司的税收上交给当地市，因此，在“一品两规”药品招标采购中，通化东宝胰岛素将获得北市和长春市的扶持。 07年，中国第二代胰岛素市场销售规模超过30亿元，年增长率超过30%，我们预计，2018年之前，通化东宝胰岛素在国内的销售规模将达到30亿元以上，按30%的净利润率测算，将贡献净利润9亿元。www.topcj.com 三、业绩可能超出我们预期的影响因素： 胰岛素一期产能3月份扩大50%，08年二季度开始，出口量增加 08年3月，一期经过生产工艺优化，月产胰岛素原料药30公斤，产能扩大了50%。其中，20公斤制成制剂，供应国内市场。10公斤原料药出口、供应海外市场。 考虑海外出口量增加、“镇脑宁胶囊”3月份开始正常发货销售，公司08年第二季度业绩应大大好于一季度，我们预计EPS将达到0.10元。 出口退税率可能再调升至17% 我国出口退税政策一直鼓励高技术附加值、消耗能源和原料较低的药品出口，无疑，通化东宝胰岛素与大宗原料药技术含量低、消耗过多价格不断攀升的化工原料并造成环保污染相比，截然不同。 通化东宝胰岛素正是符合我国出口退税的鼓励政策，公司已经上报国家发改委，正等待出口退税率由5%上调，升至17%。顶点财经topcj.com 东宝国际代理公司胰岛素出口，按照销售收入8%提成，并享受出口退税，一旦出口退税率回升至17%，将进一步刺激东宝国际加大出口量的积极性。 从08年开始享受高新技术企业15%所得税率 我们在08年3月14日报告《通化东宝深度研究——胰岛素大扩产在即，08年业绩开始爆发》中对公司08年和09年EPS0.40元和0.80元的业绩预测是基于25%所得税率假设的。 通化东宝已经获得了国家科技部15%所得税率的批准，目前正等待国家税务总局的复核。按照国家税务总局08年4月24日文件精神：最终核定为15%所得税率的企业，08年先期按25%多缴的所得税，将在之后予以返还。 远期来看，甘李药业和厦门特宝两子公司将2010年后上市 公司分别持有甘李药业和厦门特宝41.5%和40.766%股权，按权益法核算，两子公司将在2010年后运作创业板上市。 甘李药业: 2001年，甘忠如博士研发小组再次成功研制出中国第一只超速效胰岛素类似物——赖脯胰岛“速秀霖”；2002年，又成功研制出中国第一只长效胰岛素类似物——甘精胰岛素“长秀霖”。因此，通化东宝成为全球两家拥有全系列胰岛素产品的生产企业之一。顶 点 财 经 2004年，甘忠如博士投资3亿元在北通州建立了全球第三大、亚洲第一大的胰岛素类似物生产基地——甘李药业，拥有2吨发酵罐，年生产胰岛素2亿支，产品纯度超过了欧美等国家生产的胰岛素。2005年，甘李药业的胰岛素类似物被中国药品生物制品鉴定所确定为中国胰岛素的标准品，成为行业的药典标准，其销售价格是第二代胰岛素的3倍。 甘李药业从外部聘请了胰岛素专业营销队伍，目前有80多人。2006年中期投产，2006年当年合计折旧、累计亏损3000多万元，2007年亏损700万元左右，2008年有望实现盈亏平衡。 对比全球胰岛素类似物的快速增长势头，我们看好甘李药业的胰岛素类似物未来的盈利增长前景。甘李药业一直在寻求战略投资者，我们看好甘李药业在资本市场上市之后的跨越式发展。顶点财经 厦门特宝： 厦门特宝的主导产品有长效干扰素、rhGM—CSF、rhGM—CSFI和IL-11等，这些产品虽然竞争生产企业众多，但厦门特宝获批较早，07年实现净利润406万元，我们期待并看好通化东宝运作厦门特宝上市、将这些基因重组细胞因子药物销往海外市场。 环保建材资产08年可能将剥离，公司聚焦发展蛋白质类药物 环保建材子公司生产线来自进口设备，每年折旧高达900万元，这是造成07年亏损800多万的原因。08年是最后一年折旧，公司即便不能有效剥离这块资产，09年也将不会成为亏损负担。 事实上，公司已将环保建材子公司资产剥离作为08年工作任务之一，公司将聚焦发展胰岛素和基因重组细胞因子等蛋白质类药物。 四、维持业绩预测和“强烈推荐”投资评级 现金流产品“镇脑宁”，每年贡献净利润2800万元 公司的“镇脑宁胶囊”是有专利保护的处方药，不能作广告宣传，07年实现销售收入9000多万元，毛利率高达72%，公司09年将开发出“镇脑宁浓缩丸”OTC药，2010年上市销售。 公司08年初调整其销售队伍，将其经销商由几百家减少到几十家，并将其回款一级商和终端销售分开，规避窜货，1、2月份清理渠道库存，基本没有发货，3月份开始月销售回款1000多万元，全年销售额将达到1亿元，按28%的净利率测算，每年贡献净利润2800万元。摇钱术：分层递进选股法 公司历史坏帐将逐年按比例计提 公司07年延续06年的计提比例，总共计提了历史应收帐款坏帐准备8000多万元。根据目前会计制度和税务规定，公司09年和2010年将继续照此比例计提历史坏帐，逐步消化历史包袱。 我们维持对公司08年和09年的盈利预测： 需要特别提示的是：由于公司正在申报胰岛素提价，所以我们对胰岛素原料药出口的净利润率预计明显偏低，不同于大宗原料药，胰岛素原料药运输体积小、简便快捷，营业费用极低，高达80%的毛利率，其实际净利润率高达60%。因此，即便公司出口胰岛素原料药的销量或价格低于我们的预期，由于我们采取了保守的38%的净利率假设，其实际贡献净利润仍会达到或超出我们预测值。摇钱术智能财经终端 08年胰岛素净利贡献将达到1.47亿元，净利润同比增长110% 如表3所示，公司胰岛素二期将于08年6月试生产，9月之前完成GMP认证，进入正式生产，第四季度将实现正常产业化大生产，08年贡献原料药300公斤，加上一期贡献产量100公斤，全年共销售原料药400公斤，实现销售收入1.8亿元和净利润6800万元。国内市场将继续保持同比快速增长90%，实现销售收入2.8亿元和净利润7800万元，国内外市场共计实现销售收入4.6亿元和净利润1.47亿元。 我们综合预计公司08年将实现EPS0.40元。 09年国内外胰岛素销售将达到8.8亿元，业绩爆发 我们预计，公司09年海外市场将销售胰岛素原料药1000公斤，实现销售收入4亿元和净利润1.5亿元。国内市场胰岛素制剂受益于全民医保推动和08年4000家目标医院广覆盖、开始放量销售，实现销售收入4.8亿元和净利润1.4亿元。 我们综合预计公司09年实现EPS0.80元，净利润同比增长100%。寻摇钱术 到顶点财经 按照09年30倍PE估值，目标价24元，“强烈推荐” 通化东宝胰岛素是全球市场和国内市场寡头竞争格局中的稀缺性品种，公司产品品质与跨国巨头竞争对手相媲美，成本控制更低，产业化壁垒高，难有市场新进入者。 公司胰岛素二期顺利投产后，其产能接近于目前全球市场需求量的1/3，规模优势也将得以充分体现。可以给予公司09年30倍PE估值，公司目标价24元，维持“强烈推荐”评级。顶点财经topcj.com 通化东宝是医药行业中的战略性品种，股价10年10倍 糖尿病是全球经济发展、消费升级之下的常见病、多发病和“终身用药”的慢性病，第二代胰岛素已普遍进入各国医保报销目录，是各国医保投入的“重头戏”。根据有关统计，全球糖尿病患者血糖有效控制率不到30%，严重影响其正常生活，跨国巨头胰岛素价格昂贵，高达70%的糖尿病患者因使用不起而只能选择口服降糖药，广大发展中国家市场远未开发成熟。 受削减医保支出驱动，广大发展中国家卫生部正在不遗余力地促成通化东宝胰岛素出口。通化东宝通过在国内外目标市场“合作建厂、技术入股”的模式，将第二代胰岛素造福广大发展中国家那些原先使用不起跨国巨头昂贵胰岛素的糖尿病患者。 由于产业化壁垒高企，全球胰岛素市场保持寡头垄断竞争格局，通化东宝只有诺和、礼莱两个竞争对手，通化东宝以国际一流的胰岛素品质和全球最低的综合成本，坚持“国际化的自主品牌”战略。公司未来10年内将占领国际市场20%份额、国内市场50%份额。 我们预计，公司胰岛素全球销售额将达到100亿元，按35%净利润率测算，公司净利润将达到35亿元，EPS接近10元，未来10年净利润增长近50倍，考虑到10年后估值水平给予20倍PE较为合理，其股价具备10年10倍前景。公司是我国医药行业拥有独创产品、自主品牌、国际化经营的战略性品种。给你摇钱树不如给你摇钱术 | 
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发表于 2008-6-3 22:01:08
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